卫星石化(002648)：三季度业绩高增 C2项目投产在即 公司成长性凸显

　　事件描述

    　　2020 年前三季度预计公司实现归属于上市公司股东净利润约为8.60~9.70 亿元，同比下降6.73%~增长5.20%；其中2020 年单三季度归属于上市公司股东的净利润为3.86~4.96 亿元, 同比大幅增长5.56%-35.66%。

    　　事件评论

    　　2020Q3 公司丙烯及PP 盈利持续提升，长期PP 需求结构变化使其具有较好的抗周期能力。受益于终端需求的稳步增长，三季度环氧丙烷及PP 价格上涨推动PDH价差继续提升，2020Q3 丙烯-1.18*丙烷价差为2,976 元/吨，环比上涨10.2%，公司PDH 盈利不断提升。长期来说，外卖行业规模逐年增长，其包装盒原材料主要由PP 构成，需求结构变化使PP 需求持续增长，这使其拥有较好抗周期能力。

    　　2020Q3 丙烯酸维持高价差，且丙烯酸行业独特成本曲线使公司能享受不凡的超额收益，公司三季度业绩继续保持显著增长。2020Q3 丙烯酸-0.8*丙烷价差为4,712元/吨，环比二季度微跌2.0%，仍保持较好盈利性。长期来看，在国内丙烯酸行业中，在拥有规模优势、原料丙烯自供优势、行业少有新进入者及技术优势的基础上，公司处于成本曲线最左侧，独特的行业格局确保公司能赚取超额收益。

    　　C3 链产能将有增长，C2 项目一期一阶段投产在即，二阶段按计划推进，乙烷裂解项目高裂解价差及低加工成本使公司未来业绩大幅增长。公司18 万吨/年丙烯酸及30 万吨/年丙烯酸酯项目即将投产，投产后公司丙烯酸及酯产能将分别达到66万吨/年、75 万吨/年，规模化优势进一步提升。此外，公司正在建设中的125 万吨/年乙烷裂解制乙烯装置是国内未来投产的第一套全乙烷裂解装置，拥有高裂解价差、高乙烯收率、短流程和投资低等优点。目前，首船液化原料已按计划于10月12 日到达连云港，为项目调试做好原料准备，项目的投产将会使公司业绩大幅上升，是公司未来成长的最大看点。此外，乙烷项目二阶段按计划推进，配套的6艘原材料运输船舶已经签订建造合同，标志着二阶段将于2022Q2 建成，公司未来发展空间广阔。

    　　假设乙烷裂解制乙烯项目能在2021 年投产并从二季度初开始贡献利润，并且不考虑未来股本变动影响，公司2020-2022 年EPS 为1.20 元、3.21 元和4.16 元，对应2020 年10 月12 日收盘价PE 为16.9X、6.3X 和4.9X，维持"买入"评级。