继峰股份(603997):欧洲子公司格拉默3Q20扭亏为盈

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:林志轩/王涛/刘千琳/邢重阳 日期:2020-10-13

  欧洲子公司格拉默2020Q3 扭亏为盈

      继峰股份10 月11 日公告子公司格拉默(GMM DE,无评级)第三季度初步经营业绩:格拉默第三季度(2020 年7-9 月)营业收入约4.58 亿欧元,同比下降8%;经营性息税前利润(Operating EBIT)约2,200 万欧元,同比增长142%;相比第二季度(4-6 月)约-5,090 万欧元,实现了由亏损转为盈利。由于格拉默2019 年营业收入占继峰股份比例超过80%,我们预计继峰股份3Q20 盈利能力环比2Q20 有显著改善。我们维持公司2020-2022 年盈利预测不变,预计公司2020-2022 年EPS 分别为-0.18、0.40、0.56 元,维持“增持”评级。

      格拉默盈利得到显著修复

      格拉默公告2020 年第三季度营收同比下降8%,相比第二季度同比下降46%明显收窄,公司业务得到明显恢复。从盈利角度来看,格拉默第三季度息税前利润(EBIT)约为600 万欧元(2019 年同期为1170 万欧元),相比于第二季度的-5,090 万欧元得到显著改善,实现扭亏为盈。第三季度经营性息税前利润(Operating EBIT)约为2,200 万欧元,同比增长142%。我们认为格拉默第三季度扭亏为盈主要来自于生产恢复和推行的“降本增效”措施。

      格拉默“降本增效”持续推进,有望提升继峰股份经营业绩格拉默“降本增效”的措施之一是对人员精简和提升运营效率上,根据格拉默公告,第三季度因重组致1200 万欧元费用计提,主要是对欧洲和北美地区工厂的重新整合,以及非生产性人员的裁减(主要是德国地区)。根据继峰股份公告,格拉默的重组举措自三季度起逐步显示成效,由于格拉默占继峰股份整体销售额的比例较大,其持续运营能力的提升,将对公司未来的经营业绩带来正面影响。

      整合格拉默可期,维持“增持”评级

      格拉默第三季度扭亏为盈,我们认为继峰股份第三季度归母净利润也将环比第二季度明显改善。随着格拉默业务的恢复和盈利能力的提升,我们认为继峰股份将进入盈利拐点,我们看好公司“降本增效”措施对整体盈利能力提升发挥的作用。我们维持公司2020-2022 年盈利预测,预计2020-2022 年EPS 分别为-0.18、0.40、0.56 元。我们基于2021 年PE 估值26 倍(2021 年可比公司Wind 一致预期PE 均值为26 倍),给予目标价10.40 元(前值8.80 元),维持“增持”评级。

      风险提示:主要原材料价格波动对生产成本的影响;技术更迭加快和市场竞争激烈的风险;海外业务占比较高,汇率波动的风险;由于文化、体制差异,整合不达目标的风险。