深度*公司*嘉元科技(688388)：锂电铜箔龙头 高端产能扩张

　　公司是高端锂电铜箔龙头企业，产品结构持续升级，深度绑定优质客户；产能利用率与产销率保持高位，新增产能即将释放，业绩有望重返增长轨道；首次覆盖给予增持评级。

    　　支撑评级的要点

    　　公司专注于铜箔业务，收入盈利实现快速增长。公司成立于2001 年，2019 年7 月成功登陆科创板，主要产品为锂电池用6-12μm 铜箔、PCB用电解铜箔。公司2019 年实现收入、盈利分别为14.46 亿元、3.30 亿元，2015-2019 年年均复合增速分别为44.5%、103.5%。受疫情影响，公司2020年上半年盈利5,761 万元，同比下滑68.1%。

    　　产能利用率与产销率保持高位，新增产能即将释放。公司2016-2019 年铜箔产能分别为0.60 万吨、0.66 万吨、1.38 万吨、1.60 万吨，产能利用率分别为111.6%、119.9%、110.4%、110.6%，长期处于超负荷运转状态，产销率分别为97.1%、94.7%、96.2%、97.9%，长期保持高位。公司未来新增产能主要包括IPO 募投5000 吨产能、拟使用IPO 超募资金及可转债募集资金投建1.5 万吨产能，完全达产后总产能将达到3.6 万吨，其中IPO 募投5000 吨产能预计2020 年底开始逐步投产。

    　　产品结构持续升级，深度绑定优质客户。公司研发实力较强，2018 年批量生产6μm 锂电铜箔，2019 年研发生产6μm 以下的产品，已经成功开发出5μm 和4.5μm 产品。公司2018 年前五大客户分别为宁德时代、ATL、比亚迪、孚能科技、星恒电源，收入合计占比77.17%；2019 年前五大客户收入占比提升至90.47%。2018 年公司对宁德时代的6μm 铜箔收入占公司6μm 铜箔销售总额的比例为92.3%，占宁德时代需求比例约45%-50%，2019 年一季度该比例上升至60%。

    　　估值

    　　在当前股本下，预计公司2020-2022 年预测每股盈利分别为0.97/1.39/2.13元，对应市盈率50.9/35.3/23.1 倍；首次覆盖给予增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　公司研发不达预期；公司新建产能投放不达预期；公司大客户集中风险；市场竞争加剧风险；新冠疫情影响超预期；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车下游需求不达预期。