健帆生物(300529)：开源节流多因素共振 20Q3利润环比大幅提速

事件：

    公司发布2020 年三季报预告，预计20Q1-3 实现归母净利润5.85~6.69 亿元，扣非归母净利润5.57~6.40 亿元，分别同比增长40~60%、46~68%，业绩超预期。

    点评：

    20Q3 利润环比大幅提速，超预期，疫情助力海外拓展，血液灌流器需求刚性，全年高增长可期。以预告中位数估算，20Q1、Q2、Q3 归母净利润同比增长42%、45%、66%，扣非归母净利润同比增长55%、51%、68%。

    由于Q3 国内疫情稳定，国内的肾病和肝病产品需求均逐季恢复，并且因灌流器在新冠治疗中的作用，20Q3 海外收入增加较多，另外，19Q3 因发货波动导致基数较低，综合以上因素，我们推测20Q3 收入端明显提速。20Q3学术营销活动仍有大量在线进行，节省销售费用，导致了20Q3 利润环比大幅提速。考虑尿毒症患者享受大病医保，全年医保总额度呈增加趋势，预计全年业绩稳健增长可期。

    耗材集采不悲观，创新保险业务有望破除支付瓶颈。2020 年，可能有部分高值耗材参与全国集采，我们认为，对于灌流器，不必悲观：1）灌流市场体量仍小；2）渠道具有服务职能决定了降价对工业利润冲击有限；3）降价促进渗透率提升；4）公司行业地位稳固；5）耗材集采不会改变行业竞争要素，反而加速优质企业行业整合。另外，公司推出了“肾病关爱互助计划”新型保险，慢性肾脏病轻症阶段的患者可带病投保，每年均价2000元左右的保费，即可获得最高50 万元尿毒症治疗费用赔付。另外，2020年8 月1 日公司新推出了灌爱宝、周灌宝保险产品。该系列创新保险产品有望破除支付瓶颈，并且公司以支付端为抓手，有望构建肾病生态闭环。

    盈利预测与投资评级：公司作为国内血液灌流器市场的开拓者，行业地位稳固，受益产品普及，业绩有望持续较高增长。暂时维持公司20-22 年EPS 预测为0.97/1.30/1.73 元，同比增长36%/34%/33%，对应PE 为77/58/44 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情持续超预期；控费政策超预期；竞争加剧。