珀莱雅(603605)重大事件快评：发布可转债预案强化研发生产布局 助力基本面积极向好

事项：

    公司发布股可转债预案：拟发行总额不超过8.04亿元的A股可转换公司债券，扣除发行费用后，其中3.39亿元用于湖州扩建生产基地建设项目；1.95 亿元用于龙坞研发中心建设项目；0.91 亿元用于信息化系统升级建设项目；1.8亿元用于补充流动资金。

    国信零售观点：我们认为公司此次发行可转债旨在：1）紧抓行业需求，进一步扩大公司产能，提高在热卖期或爆品需求激增情况下的快速供给能力，充分抢占行业高景气红利；2）提升研发推新能力，优化现有产品结构，加速新产品开发和产品升级，通过产品差异化来满足市场多样化的需求；3）加快数字化能力建设，通过全域新零售业务支持中台和数字化营运支持平台的建设，进一步打通前台需求与后台资源，帮助公司快速响应用户需求，并为创新型新业务提供有效支持。全年来看，公司仍有望通过电商发力以及新品类和新品牌的加速推广，实现股权激励目标营收和净利润20%双增长。预计公司20-22 年分别实现归母净利润4.88 亿元/6.58 亿元/8.28 亿元，对应EPS 分别为2.42 元/3.27 元/4.11 元/股，当前股价对应PE 分别为63.7/47.2/37.5 倍，维持“买入”评级。

    评论：

    产能扩充升级满足消费者快速增长的美妆护肤需求，研发加码强化差异化竞争优势

    公司发布可转换公司债券预案的公告，拟公开发行总额不超过人民币80,350.00 万元A 股可转换公司债券，在发行对象选择中将给予原A 股股东优先配售权。

    灵活运用资本市场工具助力企业发展，若转股整体股本摊薄相对有限

    本次发行可转债系公司上市后首次进行资本市场融资，通过可转债方式灵活运用资本市场工具，助力企业在竞争越发激烈的美妆行业进一步巩固龙头优势。

    本次转债方案的实际转股价格将根据公司最终的募集说明书公告日前20 个交易日均价和前一交易日均价确定，我们暂时假设转股价格为148.36 元/股（按照不低于公司最新一次董事会会议召开日前20 个交易日股票均价与前一交易日公司A 股股票均价模拟计算），在此基础上如果最终全部转股（一般如果触发赎回机制，即转股期公司股价任何连续30 个交易日中至少15 个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%，则多数情况均会选择转股），按照公司预计发行金额80,350.00 万元，公司将新增541.58 万股本，对应公司19 年EPS 将由1.95 元/股被稀释至1.90元/股。整体来看，本次方案对于公司股本的稀释相对有限。

    募集资金主要用于生产及研发项目，赋能公司持续成长

    在当前行业竞争越发激烈的背景下，对于企业的快速响应能力、研发推新能力提出更高要求。而从公司募集资金用途来看，本次募集项目分别用于扩大产能、加码研发布局，提升数据化经营能力等，均瞄准了当前市场竞争的核心—产品环节，反映了公司强化在大众美妆市场核心竞争力的决心和信心。

    1）扩建生产产能，满足规模扩张需求

    预计随着下游美妆需求持续增长，公司产能未来将相对紧张。公司目前工厂产能利用率已经达到80.53%，而此次募集资金预计3.39 亿元用于湖州扩建生产基地建设项目，有利于确保未来公司产能充足，有效提高公司的供货能力，满足客户对公司供货数量和供货及时性的要求。同时值得注意的是，公司在扩产能的同时，也将升级基础生产设施、引用先进生产工艺等，提升生产效率，降低单位固定成本，实现规模化效应。本项目预计建设期为2 年，于建成投产后第3 年达纲，达纲后预计可实现营业收入14.81 亿元，项目税后内部收益率为19.31%。

    2）加码研发生产，加速产品开发

    公司今年以来新品推出和产品升级方面动作频频。未来功效型护肤、彩妆等多品类的产品布局能力有利于满足市场多元需求，实现公司持续的规模发展，而这些新品类的开发也离不开产品研发和生产等环节的升级。从公司本次总投资2.18 亿元用于龙坞研发中心建设项目，也可以看出公司持续加码研发生产的决心。预计项目建设完成后将利好公司着力产品线的扩张，向全品类发展，同时凭借产品的不断推陈出新，公司可以逐步建立品牌壁垒和消费者粘性。

    着眼信息化系统升级，为营运提供数字化支撑

    在强化研发生产布局的同时，公司同样注重信息化系统建设，为企业运营提供“最强大脑”。公司的信息化系统升级建设项目总投资金额1.12 亿元，其中拟投入募集资金0.91 亿元，核心在于整合内部资源，集中优势强化数据采集和沉淀，最终实现精准高效的品牌营销。而除投资硬件和软件设施外，公司也注重信息技术人才培养，截至20 年6月末，公司已经建立了一支由 40 名左右的员工构成的信息化人才队伍，此项目 3 年内还将招聘 37 名专业信息化技术人才，满足公司的运维需求，增强公司信息系统快速应对业务变化的支持能力。

    投资建议：国产日化龙头，基本面有望持续向好，维持“买入”评级

    今年以来，虽有疫情因素影响，但公司仍然通过线上渠道深耕以及新媒体营销的灵活运用实现了“量”的持续增长，同时也尝试通过单品升级策略在“价”的增长上打开空间，目前公司“红宝石”以及“双抗”系列新品表现突出。

    这一策略的初步成功也一定程度保障了公司今明两年的业绩增长确定性。而站在当前时点，公司要继续实现稳定高增长，则多品牌预期的打开显得格外重要，这也是我们近期重点提示关注公司新品牌表现的重要原因，培育出第二增长来源点，不仅是公司完成今年激励目标的重要依托，更是打开长期发展空间的必要手段。从目前情况来看，公司彩妆主力品牌彩棠表现靓丽，产品端持续加速上新，营销端与头部KOL 合作，成功实现销售快速放量，根据淘数据显示，9 月彩棠天猫旗舰店已经实现月销额3000w 以上，显示公司新品牌开拓已初显成效。

    全年来看，公司仍有望通过电商发力以及新品的加速推广，实现股权激励目标营收和净利润20%双增长。进入Q3公司一方面继续通过加速上新发力线上渠道，在去年泡泡面膜爆发的高基数下，整体仍延续了较靓丽表现；另一方面，公司线下渠道在随行业整体复苏的同时，通过加大经销商合作有望实现加速回暖。由于具体转股价格以及比例均未确定，我们暂不考虑本次方案影响，预计公司20-22 年EPS 分别为2.42/3.27/4.11 元/股,当前股价对应PE 分别为63.7/47.2/37.5 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：

    项目建设不达预期；新品推广不达预期；疫情反复影响消费需求。