佩蒂股份(300673):盈利能力持续改善 Q3业绩超预期

类别:创业板 机构:开源证券股份有限公司 研究员:任浪/孙金钜 日期:2020-10-12

单三季度归母净利润同比增长364.46%-474.47%,业绩超预期佩蒂股份公告了2020 年前三季度业绩预告,预计公司2020 年前三季度实现归母净利润8128.04 万元-9028.04 万元,同比增长161.24%-190.17%。其中公司预计2020 年第三季度实现归母净利润3800 万元-4700 万元, 同比增长364.46%-474.47%。按照预计区间中值4250 万元看,公司单三季度业绩超我们预期。佩蒂股份作为功能性宠物食品龙头,海外市场业绩持续增长,同时国内宠物食品业务加速拓展。随着鸡肉等原材料价格的逐渐下行、关税边际影响下降,公司四季度盈利能力有望进一步改善。我们维持公司2020-2022 年归母净利润分别为1.25/1.76/2.40 亿元,对应EPS 为0.74/1.04/1.41 元,当前股价对应2020-2022年PE 为53/38/28 倍,维持“买入”评级。

    多重利好共振,公司盈利能力继续改善

    我们预计公司2020Q3 销售毛利率高于30%,同比2019Q3 的21.96%以及环比2020Q1/2020Q2 的20.24%/29.01%均出现大幅改善,主要原因有:(1)占原材料成本约25%的鸡肉价格下行;(2)海外产能加速布局、中美贸易摩擦对公司的边际影响减小;(3)产品结构改善,毛利率更高的植物咬胶等产品在海外业务中占比持续提升。我们预计公司2020Q3 净利率超10%,环比2020Q2 进一步提高,且国内业务规模扩张将使销售费用率等持续下降,预计Q4 盈利能力继续改善。

    国外市场构成公司盈利基本盘,快速扩张的国内业务将成长期增长点中期看,公司海外业务发展成熟,盈利能力高于国内且仍维持较快增长,构成公司盈利的基本盘。2020H1 公司国外市场收入同比增长41.91%,我们预计2020Q3仍能实现30%以上的增长。长期看,国内宠物市场规模增长空间广阔,且竞争格局远未稳定。公司凭借强大的产品研发和供应链优势,在国内宠物市场快速崛起,2020H1 国内营收同比增长67.84%,我们预计Q3 继续维持高增。目前公司海外在建项目进展顺利,主粮产能逐渐释放后,佩蒂国内业务有望实现更快的扩张。

    风险提示:海外产能扩张低于预期;自主品牌建设不及预期;汇率大幅波动等。