京东方A(000725)首次覆盖报告:全球显示面板龙头新时代发展更进一步

类别:公司 机构:万联证券股份有限公司 研究员:夏清莹/贺潇翔宇 日期:2020-10-12

报告关键要素

    2001 年在深交所上市,京东方科技集团股份有限公司(BOE)已逐渐成为全球显示面板龙头企业之一,LCD 出货量居全球第一。公司已满产运营产线9 条,量产产线3 条,在建产线1 条,拟建产线1 条,共14 条产线。合肥、武汉10.5 代TFT-LCD产线量产后可有效填补65 寸和75 寸超大尺寸的产能市场缺口;成都、绵阳、重庆6代AMOLED 生产线主要定位于日益增长的智能车载、Tablet 等中小尺寸的高端显示产品市场,建成后能够提升公司在中小尺寸高端显示,尤其是柔性 AMOLED 领域的市场占有率,并进一步提升公司的盈利能力。

    投资要点:

    行业龙头重点受益面板价格上行:由于疫情下的宅经济带动电视、笔记本电脑等产品销量显著超出预期,叠加韩国厂商(三星、LG)逐渐退出LCD 行业,下游零售商呈现出明显的回补库存需求,因此6 月开始面板价格开始反弹。受海外“黑五”及“圣诞节”备货旺季需求拉动,全球液晶TV 面板需求维持强劲,预计四季度液晶TV 面板价格维持涨势但涨幅或有收窄。面板大尺寸高清化趋势以及显示性能的提升将持续带来增量需求。

    发展OLED 紧跟时代潮流:相较于LCD,OLED 显示具有更快的响应速度、更广的视角、更高的色彩饱和度和更宽的工作温度。因此近年来,OLED 在全屏手机、可折叠笔记本电脑、曲面显示、可穿戴设备、高端车载等新兴领域发展迅速。京东方投产及规划在建共五条AMOLED 产线建成后合计产能约212K/月,预计公司将持续受益中小尺寸显示科技感增强的趋势。

    拟收购中电熊猫丰富行业布局:在IT 市场,基于中电熊猫IPS+Oxide 游戏本产品线,京东方收购后将提升其在该细分市场的差异化竞争力。此外,自收购Hydis 的团队和技术后,京东方持续扩展其IPS 产能和技术实力,而中电熊猫的TV 产能全数为VA 产能,京东方收购后可与现有技术形成互补效应,强化公司在IPS 市场的地位,缓解VA 曲面短期供应紧张。

    盈利预测与投资建议:预计 2020、2021、2022 年公司分别实现归母净利润41.25 亿元、96.67 亿元、158.58 亿元,对应 EPS 分别为0.12 元、0.28 元、0.46 元,对应当前股价的PE 分别为43.54 倍、18.58 倍、11.33 倍。公司是全球领先的显示面板供应商,LCD 出货量居全球第一,我们认为公司仍属于相对低估标的,故首次覆盖给予公司“增持”评级。

    风险因素:面板价格波动风险、并购进展不及预期风险、韩厂产能退出进一步慢于预期风险