中顺洁柔(002511)三季度业绩预告点评：2020Q1-Q3业绩预计同增50%-70% 盈利能力持续优化

事件

    2020年10月11日，公司发布前三季度业绩预告。2020Q1-Q3，公司预计实现归母净利润6.57-7.44亿元，同比增长50%-70%，对应EPS为0.51-0.58元/股（去年同期为0.34元/股），其中，2020Q3预计实现归母净利润2.12-2.44亿元，同比增长30%-50%，对应EPS为0.16-0.19元/股（去年同期为0.13元/股）。业绩预计高速增长的主要原因是：1）受疫情影响，消费习惯改变，相关品类销售良好，相关渠道快速增长；2）公司产品结构继续调整，高毛利品类占比继续提升，重点单品、新品推广加速，渠道建设日趋完善，销售继续稳定增长；3）受国际原材料市场价格下降的影响，营业成本下降。

    投资要点：

    国外疫情严峻，原材料木浆价格反弹乏力：公司所用的木浆原料源于国外进口，国外木浆价格目前仍然在历史低位震荡，加之近期人民币升值，木浆采购成本还在下行。海外疫情尚未得到控制，下游需求疲软，国外木浆价格反弹缺乏动力，并且公司未来可以通过低位囤木浆的方式锁定原材料成本，一定程度地抵御涨价风险。

    疫情后人们卫生意识提高与消费升级将促进高端生活用纸、湿巾、个护的销售：受益于人们卫生意识的提高与消费升级，公司近年来Face、Lotion、自然木等高毛利产品占比持续提升（目前预计已达到70-75%），湿巾、卫生巾、口罩等品类销售快速增长。

    全国性布局的产能稳步释放，配合渠道销售保收入高增。截止2020H1，唐山和湖北的工程项目进度已分别完成23%、50%，未来产能预计将保持每年新增10万吨左右的节奏逐步释放。同时，公司的六大渠道全面发力，尤其是电商渠道飞速扩张，配合产能释放保收入高增。

    盈利预测与投资建议：原材料木浆价格有望继续维持低位，公司将凭借自身高毛利产品占比的提升、产能的稳步释放维持业绩亮眼增长，预计公司2020-2022年归母净利润增速分别为52%/25%/25%（调整前为43%/20%/19%）；对应PE分别为31/25/20倍，维持“买入”评级。

    风险因素：汇率大幅波动、产品拓展不达预期、竞争加剧风险。