健友股份(603707)季报点评：制剂出口加速放量 注射剂国际化未来可期

　　投资要点

    　　事项：

    　　公司公布2020年三季度报告，实现收入21.58亿元，同比增长18.08%；实现归母净利润6.13亿元，同比增长36.69%；实现扣非后归母净利润5.91亿元，同比增长35.14%；EPS为0.66元。公司业绩符合预期。

    　　其中2020年Q3单季度实现收入7.63亿元，同比增长17.06%；实现归母净利润2.05亿元，同比增长28.44%；实现扣非后归母净利润1.87亿元，同比增长18.82%。

    　　平安观点：

    公司业绩维持稳健，制剂出口带动毛利率提升。2020 年前三季度公司实现收入21.58 亿元（+18.08%），归母净利润6.13 亿元（+36.69%），维持稳健增长，主要得益于海外制剂销售增加、原料药价格上涨，其中Q3单季度收入7.63 亿元（+17.06%），归母净利润2.05 亿元（+28.44%）。

    　　2020 前三季度公司毛利率59.39%（+8.57 pp），毛利率提升主要是由于高毛利的制剂出口品种销售规模增加；期间费用率为27.67%（+4.61 pp），其中销售费用率、管理费用率和财务费用率有所上升。

    制剂出口迎来爆发，重磅品种相继获批。上半年我们预计制剂出口规模在3.5 亿元左右，占整体收入比例达25%（去年同期个位数），增长迅猛。

    　　前三季度制剂出口规模预计超过5 亿元。公司注射剂研发能力突出，2020H1 研发投入9528 万元，同比增长27.22%，目前累计申报产品超40 个，其中国际市场获批超20 个，几十个品种在研。除肝素类产品外，氟维司群、硼替佐米、苯达莫司汀等重磅品种同样有望带来较大利润增量，公司注射剂出口前景广阔。除此之外，公司也在积极推进中美双报，国内制剂也同样有望凭借带量采购政策快速放量。

    盈利预测与投资评级：目前公司拥有多条经FDA 认证的无菌注射剂生产线，完成无菌注射剂研发、生产和销售的全产业链布局。2020 年7 月公司开展新一轮可转债发行，拟募资7.8 亿元加码高端药物制剂生产线建设。

    　　公司制剂品种产品线持续丰富，有望保持每年10 个以上获批的节奏，看好公司由肝素原料药向全球主流无菌注射剂供应商转型。我们维持公司2020-2022 年归母净利润分别为8.35 亿、10.86 亿和15.12 亿元的预测，对应EPS 分别为0.89 元、1.16 元和1.62 元，当前股价对应2021 年PE 为38倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：1）原料药价格波动风险：肝素粗品是公司产品的主要成本构成，目前公司拥有较大粗品库存，若价格出现急剧下滑，会对公司业绩产生较大影响。2）国外制剂销售不及预期：公司产品国外获批到上市销售有一定时间差，且部分品种竞争对手较多，制剂放量存在不及预期可能。3）研发进度不及预期：公司在研品种较多，且多为中美双报，申报难度更高，在研品种受多种因素影响，存在研发进度不及预期的可能。