金融周报#37：提示保险板块做多机会；预计券商前三季度盈利增长提速

行业近况

    上周（2020 年10 月5 日-10 月9 日）内，金融、银行、保险、券商A 股变动+0.7%、+0.1%、+1.7%、+1.4%（沪深300：+2%），H 股变动+0.9%、+0.1%、+2.1%、+1.8%（恒生国企：+2.3%）。2020 年初至今，A/H 金融股的绝对收益分别为-2.1%及-16.8%，跑输沪深300 指数14.8ppt、跑输恒生国企指数1.7ppt。

    评论

    银行：节前A/H 市场路演反馈，相当部分投资者对未来2-4 个季度银行股表现较为积极，但仍在等待明确触动A/H 银行估值提升的催化剂。我们认为行业催化剂可能有以下：1）部分银行3Q 将确认业绩底部（信用成本高点），即业绩增长拐点；2）头部银行PPOP 继续维持高增长，主要源自消费贷款2H 投放、净手续费收入科目恢复增长；3）宏观经济复苏趋势延续，低估值银行配置价值提升。

    我们认为本轮行情来自资产负债表重估和新一轮业绩分化，重点推荐平安银行-A、招商银行-A/H、宁波银行-A，关注3Q 业绩催化的兴业银行-A、光大银行-A/H和邮储银行-A/H 等股票。

    券商及多元金融：本周起上市券商将陆续发布三季度业绩预告或报告。我们预计证券行业前三季度整体盈利增速或处于40%-50%，相较于上半年25%的利润增速进一步提升。3Q20 单季经纪、投行、投资同比均呈现显著增长，其中：1）3Q股票日均交易额同比+125%/环比+59%至1.05 万亿元；2）IPO 融资同比+172%/环比+257%至2,165 亿元，股票再融资同比-7%/环比+35%至3,586 亿元，债券融资额同比+21%/环比+2%至4.65 万亿元；3）3Q20 沪深300 +10.2%、创业板指+5.6%，同比于3Q19 沪深300 -0.29%、创业板指+7.7%，环比于2Q20 沪深300 +13.0%、创业板指+30.3%。我们认为，资本市场改革全面深化带来的短期交易活跃度提升、中长期券商业务扩容以及模式升级仍是此轮券商股投资的主要逻辑。我们建议关注综合实力及创新业务领先的头部券商。

    保险：我们重申此前重要观点，保险板块核心变量改善+估值切换，我们再次提示板块做多机会。我们认为：1）中国债券利率持续上行，保险股估值的核心变量出现扭转。2）新业务增速低点已过，开门红同比增速或有改善。我们预计下半年行业新业务增长弱复苏，新业务价值同比降幅收窄。由于上半年行业新业务的负增长已经推动市场下修了2020 年增长预期，下半年增速低于预期可能性不大。 3）我们预计保险板块将迎来三季度末和四季度初的估值切换行情。港股保险板块，我们继续看好低估值+高股息的中资保险股，推荐中国人寿和新华。同时，我们重申看好友邦保险增长前景，今年的短期挑战导致的股价调整提供了买入机会。A 股保险板块，我们看好A 股保险板块的结构性上行机会，首推新业务增长表现更优的中国人寿和新华。

    估值与建议

    银行A、H 分别交易于0.70x 和0.48x 前瞻一年P/B，保险A、H 分别交易于1.04x和0.70x 前瞻一年P/EV，券商A、H 分别交易于1.50x 和0.78x 前瞻一年P/B。

    风险

    宏观经济、资产波动价格超预期。