中顺洁柔(002511)：前三季度业绩预增50%-70% 看好全年业绩表现

　　Q3 业绩依旧维持高增速，看好全年业绩表现。公司发布三季度业绩预告，预计2020 年前三季度实现归母净利润为6.57 亿元-7.44 亿元，同比增长50%–70%。其中Q3 预计实现2.12 亿元-2.44 亿元，同比增长30%–50%，Q1/Q2分别实现归母净利润1.83/2.69 亿元，YOY 分别为48.67%/77.74%。

    　　前三季度业绩同比大幅增长主要由于：（1）今年以来疫情影响下，生活用纸为生活必需品，同时疫情影响消费者消费习惯，公司相关渠道快速增长，公司整体经营依然维持较好水平，利润增速维持在高位；（2）公司产品结构持续调整，高毛利品类占比继续提升，重点单品、新品推广加速，渠道建设日趋完善，2020H1 公司生活用纸毛利率为46.19%，同比增加8.98pct，位居国内生活用纸行业第一；（3）公司受国际原材料市场价格下降的影响，公司营业成本下降。

    　　生活用纸为生活必需品，疫情影响消费习惯，公司加大线上业务投入。疫情了加大消费者对生活用纸类卫生产品的使用，提升生活用纸的使用时间和使用频次。同时，公司继续加大线上业务投入，线上渠道加速布局，除传统电商几个大平台天猫，淘宝，京东，拼多多以外，公司在KA 卖场、传统GT 渠道、商消办公平台、母婴渠道及新零售平台都有布局，加强消费者对公司产品可得性，支撑公司产能向销量的顺利转化，提高市场占有率。

    　　产品结构持续优化，高毛利产品占比提升。公司产品创新力强，定位中高端市场，产品结构不断优化，公司产品主要包括生活用纸，个人护理两大类别。拥有“洁柔”“太阳”两大生活用纸品牌，新棉初白、Face、Lotion、自然木等高毛利产品在销售额占比持续提升。个人护理产品领域，19 年6月推出“朵蕾蜜”品牌，公司开发了女性护理卫生湿巾、酒精湿巾、卸妆湿巾和婴儿湿巾、婴儿吸汗巾等多样高端的生活用品，2020H1 个人护理产品销量显著提升，实现6721 万元。

    　　盈利预测与估值：考虑到公司经营情况持续向好，业绩高增长趋势强势，我们上调2020 年盈利预测，预计2020/2021/2022 年归母净利分别为10.0亿/12.0 亿/14.5 亿，同比分别增长66.11%/19.87%/20.82%（原预测分别为9.0 亿/12.0 亿/14.5 亿），对应PE 分别为29X/24/20X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险，行业竞争加剧，新产品拓展不及预期等；