深度*行业*有色金属锂电铜箔行业深度报告：高端产品供需格局有望改善

锂电铜箔是锂电池负极材料集流体的首选材料，铜箔轻薄化能够有效提升电池的能量密度，未来6μm 锂电铜箔的需求渗透率有望逐渐提升，2020-2025年市场空间的年均复合增速有望超过60%；6μm 锂电铜箔技术壁垒较高，扩产规模相对较小，供需格局有望逐渐改善。维持行业强于大市评级。

    支撑评级的要点

    锂电铜箔是锂电池负极集流体的首选材料。铜箔是锂电、电子领域重要的基础材料，可分为压延铜箔与电解铜箔。电解铜箔是市场主流产品，分为锂电铜箔和标准铜箔。集流体是锂电池电极材料与外部电路的电子导体，锂电铜箔作为负极集流体具备以下优势：1）导电性高；2）质地柔软；3）抗氧化性和抗腐蚀性高；4）成本低；5）粘合度高。目前8μm锂电铜箔是主流产品，未来有望向≤6μm 极薄锂电铜箔发展。

    锂电铜箔长期市场空间大，轻薄化是未来主流趋势。从国内外对新能源汽车的政策支持、主流车企的电动化进程来看，全球新能源汽车有望维持高速发展，带动锂电铜箔市场空间持续增长。锂电铜箔长期市场空间较大，其中6μm 极薄锂电铜箔能够进一步提升电池能量密度，渗透率有望不断提升。我们预计2025 年全球锂电铜箔需求量将达到76.82 万吨，2020-2025 年均复合增速为29.3%；其中2025 年6μm 铜箔需求量为36.64万吨，2020-2025 年年均复合增速为68.5%。我们测算2025 年全球锂电铜箔市场空间有望达到580 亿元，其中6μm 铜箔有望达到304 亿元。

    锂电铜箔存在四大壁垒，6μm 铜箔技术壁垒更高。1）技术壁垒：配方是电解铜箔的核心技术之一，其中添加剂决定了铜箔的产品性能和用途；同时，铜箔的生产工艺控制难度较高。2）设备壁垒：阴极辊是生箔机的主要部件，目前国内阴极辊与进口设备仍有差距，能够绑定日本阴极辊制造商的国内铜箔企业，可以构筑一定的设备壁垒。3）资质壁垒：锂电铜箔生产中需要用到硫酸和硫酸铜溶液，在溶铜和生箔工序中会产生硫酸雾废气，环评审批严格。4）资金壁垒：铜箔固定资产投资4800-5600万元/GWh，投资强度高于负极材料、电解液。6μm 铜箔壁垒更高，其应用过程难点包括打褶、断带、高温被氧化、切片易掉粉，对铜箔制备技术、阴极辊的要求也更为苛刻。

    锂电铜箔整体供需宽松，6μm 供需格局有望逐步改善。2019 年底全球锂电铜箔产能29万吨，其中国内20万吨；根据EV Tank的预测数据，2020-2022年全球锂电铜箔产能分别为35 万吨、44.3 万吨、48.8 万吨，整体供需宽松。6μm 极薄铜箔技术壁垒更高，产能集中在国内，预计2020-2022 年国内6μm 铜箔有效产能分别为5.2 万吨、6.9 万吨、9 万吨，供需缺口分别为-2.5 万吨、-0.62 万吨、1.63 万吨，供需格局有望迎来显著改善。

    投资建议

    全球锂电铜箔市场空间较大，未来6μm 极薄锂电铜箔渗透率有望持续提升，供需格局逐渐改善，维持行业强于大市评级。推荐6μm 锂电铜箔的龙头企业嘉元科技，建议关注诺德股份。

    风险提示

    市场竞争加剧风险；新冠疫情影响超预期；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车下游需求不达预期。