上海家化(600315)公司点评:推出股权激励彰显增长信心 2022/23年目标业绩+70%/40%YOY 看好组织焕活重塑提效

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:刘章明 日期:2020-10-12

公司推出股票激励方案,高业绩目标彰显公司发展信心:

    业绩考核A 目标2021-23 年营收为83/94/106 亿元,累计净利润为4.8/13.1/24.7 亿元;业绩考核B 目标2021-23 年营收为76/86/98 亿元,累计净利润为4.1/11.1/21 亿元,两个目标下2022/23 年净利润增速分别为72.92%/39.76%和70.73%/41.43%。当公司未达到B 目标时,所有激励对象所持股票均不得解除限售,由公司回购注销。首次授予部分限制性股票价格为19.57 元/股,首次授予限制性股票限售期为15 月、27 月、39 月,按30%/30%/40%比例分三期解除限售。

    股权激励覆盖139 人,有助于人事整合和激发员工干劲:

    股权激励共覆盖中高层管理人员及骨干员工139 人,授予股票占公司总股本1.29%,其中董事长潘总/副总经理叶总/CFO 韩总分别获得限制性股票0.09%/0.03%/0.03%,按目前市值对应2262/754/754 万元。

    业绩目标前低后高,大股东给予支持与充分调整期:

    股权激励草案未设置2020 年业绩目标,考虑到公司占比三成的六神旺季在上半年,假设2020 年公司营收78 亿/净利润3.5 亿,对应2021 年收入增速目标A 和B 分别为6.41%/-2.56%,净利润增速目标A 和B 分别为37%/17%,而2022/23 年净利润增速目标高达70%/40%+。前低后高目标的设定反映了大股东平安的高度支持,给予家化充分的时间调整。

    家化作为百年国货龙头,多品牌多品类矩阵完善,标的稀缺且优质,潘总上任后在价值观重塑、组织架构梳理、线下渠道调整上彰显改革魄力和决心,如果按照业绩考核目标A 的净利润,则公司在目前市值278 亿的情况下对应2021-23 年PE 为58/33/24,坚定看好家化组织焕活重塑提效。

    结合本次股权激励目标,以及公司自潘总上任后改善情况,2020-2021年是公司调整期,2022 年开始为收获期,将2020-2021 年业绩预测从4.40/5.43 下调至3.48/4.82 亿元,将2022 年业绩预测从7.46 上调至8.34 亿元,维持买入评级。

    风险提示:新品推广不及预期,疫情影响线下门店销售,化妆品市场竞争激烈,股权激励目标未达成