桃李面包(603866):3Q20业绩超预期 看好4Q销售继续恢复

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:吕若晨 日期:2020-10-12

  预测3Q20 单季盈利同比增长37.0%

      公司公布3Q20 业绩快报,前三季度公司收入/归母净利润分别同比+6.2%/37.3%,对应3Q20 收入/归母净利润同比+4.8%/37%,我们在此前行业3Q20 业绩前瞻报告1中提示公司三季度业绩超预期带来的投资机会,此次业绩快报利润增速好于市场预期。

      关注要点

      3Q 收入增速较2Q 恢复,预计4Q 收入增速继续提升。3Q 疫情影响逐步减弱后,公司相比2Q 加大了市场投入,根据我们草根调研,7-8 月公司收入恢复小个位数同比增长,9 月伴随疫情影响进一步弱化及学校开学,收入实现双位数增长。分区域看,除东北市场因基数较高,同时疫情反复且校园渠道占比较大而增速相对较慢外,华南、华东等重点新市场增速均恢复较好。我们预计4Q20公司收入有望回到10%以上的正常增速。展望2021 年,在低基数、新市场开发、及新渠道布局下,我们预计公司收入增长将较今年加速,实现中高双位数增长或值得期待。产能方面,今年公司山东工厂逐渐投产,预计21 年可实现良好销售,我们预计4Q20 江苏工厂有望如期投产,21 年沈阳、浙江、四川等工厂也将陆续投产,产能充裕后公司有望逐步加大市场投入,进一步夺取市场份额。

      预计4Q 利润仍可延续高增长趋势。我们预计3Q 利润高增长主要来自毛利率提升及销售费用率下降的双重利好。我们判断毛利率提升主因销售恢复带动的产能利用率的提升、规模效应、以及竞争格局的变化等(今年因疫情原因,市场竞争整体相比去年有所减弱)。费用率方面,2H 公司仍有固定资产折旧年限变更与疫情期间国家对社保费用阶段性减免政策的利好,成本费用有所减少,此外竞争同比减弱及去年同期低基数亦有贡献,我们预计4Q 公司利润仍有望维持较高增长。展望21 年,我们认为若疫情影响基本消除,则不排除行业竞争加剧的可能性,但看好以桃李为代表的龙头企业抢占份额能力,同时伴随新工厂投产,我们认为公司将在华东等产能相对过去充裕的区域加大主动市场投入,而华南市场则伴随规模效应的持续发挥,有望在21 年实现盈利。整体看,我们预计21 年公司利润率仍将维持稳定。

      估值与建议

      我们重新评估了疫情对3Q-4Q 收入端的冲击以及成本和费用端的改善情况,我们分别调整20/21 年收入预测-4.9%/-4.3%,调整归母净利润预测+8.1%/+8.2%,对应EPS 1.36/1.58 元。当前股价对应20/21 年近44/38 倍P/E,维持目标价72 元,对应20/21 年近53/46倍P/E,距离当前股价有20%的上涨空间,公司是我们4Q20 推荐组合中的标的,重申跑赢行业评级。

      风险

      行业需求波动、行业竞争加剧、成本费用波动、食品安全事件。