广联达(002410)：并购鸿业科技 有望加速设计业务落地

　　公司近况

    　　2020 年10 月10 日，广联达与鸿业科技相关股东签署了《股权转让协议》，以4.08 亿元现金购买鸿业科技90.67%的股权。交易完成后，鸿业科技将成为公司的全资子公司。

    　　评论

    　　鸿业科技立足于BIM 技术理念进行产品开发，服务于工程类CAD设计领域和城市信息化建设领域。（1）鸿业科技的产品主要包括工程设计软件、工程规划软件、信息管理软件三类，其基于BIM技术理念为工程行业提供从规划、设计到施工、运维的建筑全生命周期BIM 解决方案；（2）其客户包括了张家口市自然资源和规划局、万达、北京市市政工程设计研究总院等市政机关和知名企业；（3）2019 年鸿业科技实现营收1.06 亿元，同比+4.65%，实现归母净利润0.22 亿元，同比+14.91%；（4）在传统 CAD 设计产品、市政公路及管线设计产品、BIM 设计产品市场中鸿业科技均具有一定的市场地位。

    　　此次收购有望加速公司设计业务的落地。（1）客户层面看，鸿业的强项在设计院相关客户，有望形成互补；（2）从业务层面看，在基础设施/市政上鸿业有望补齐广联达的短板，在暖通MEP 等领域双方有望继续加强合作；（3）基于Revit 等海外软件的二次开发上，鸿业也有深厚积累；（4）考虑到广联达的底层平台能力具备独特优势，我们预计此次收购后，广联达设计领域软件仍然由公司内生开发。

    　　此次收购带来一定商誉，估值约为4X P/S。（1）此次收购价格对应2019 年P/S 4.3X，对应2019 年P/E 21X；（2）根据合同协议规定，转让方核心合伙人将从二级市场购买广联达公司股票并对该股票采取限制流通措施，我们认为此举有利于绑定双方的一致利益；（3）此次并购价格相较于20 年6 月底的净资产账面值增值3.75 亿元，并购可能产生一定体量的商誉。

    　　估值建议

    　　我们维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前股价对应2021 年76.3 倍市盈率。我们根据DCF 估值模型，维持955 亿元的目标市值，对应目标价81 元，较当前股价还有6.47%的上行空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　下游景气度不及预期；施工软件市场发展不及预期。