健友股份(603707):业绩快速增长符合预期 注射剂出口持续发力

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:江琦/祝嘉琦 日期:2020-10-12

  投资要点

      事件:公司发布三季报,2020 年前三季度实现营业收入21.58 亿元,同比增长18.08%,归母净利润6.13 亿元,同比增长36.69%,扣非净利润5.91 亿元,同比增长35.14%。

      业绩快速增长符合预期,国内制剂加速恢复,注射剂出口持续发力。公司2020年前三季度业绩快速增长,符合预期。

      分季度来看,实现营业收入7.63 亿元(同比+17.06%/环比+15.25%),归母净利润2.05 亿元(+28.44%/+0.28%),营收净利润同比保持快速增长,环比基本一致。我们预计随着国内制剂进一步恢复,以及海外注射剂的持续放量,Q4 有望环比略有提升,全年保持快速增长。

      分业务来看,我们预计1)前三季度肝素API 收入占比不到50%,同比略有减少,预计价格同比大幅提升,公司采取控量策略,销量有所减少。2)国内制剂Q3 加速恢复,预计单季度销量近700 万支(Q1、Q2 分别为400、550 万支),增速约45%,较Q2 进一步提升。3)注射剂出口持续发力,预计单季度销量超过1000 万支,前三季度销量近3000 万支。4)CDMO 业务预计继续保持较快增长。公司国内制剂的疫情影响逐步过去,业务逐季恢复;海外肝素注射剂已然进入放量阶段,非肝素制剂通过产品的不断获批和放量销量也将逐步进入兑现期;叠加肝素原料药端的优势和储备,公司持续快速发展值得期待。

      制剂占比提升带来毛利率上行,费用率保持稳定。2020Q3 毛利率59.39%(同比+8.56pp/环比-0.86pp),毛利率同比大幅提升主要系高毛利的制剂收入占比提升,收入结构变化导致。销售费用率、管理费用率(扣除研发)、财务费用率分别为15.66%(+1.00pp/+1.31pp)、3.65%(-2.23pp/0.75pp)、1.68%(1.378pp/0.13pp),管理费用率有所提升,主要来自收购美国Meitheal 子公司后的管理费用增加。公司前三季度研发费用1.44 亿元(同比+18.41%),收入占比6.68%,研发持续投入。

      存货趋于稳定,现金流有望改善。2020Q3 公司账面存货41.42 亿元,相较2020H1 的39.03 基本持平,公司粗品采购逐步趋于稳定,随着后续制剂放量带动的粗品消耗,我们预计公司存货有望稳中有降,现金流逐步改善。

      2020 年,公司进入肝素API 价格持续上涨,全球肝素制剂加速放量,注射剂ANDA 快速获批的三重共振。公司过去三年以年均10 个产品申报美国,累计申报超过40 个。2020 年来获批明显加速,目前国际市场获批产品超过20 个,国内已获批文号8 个,预计未来2-3 年每年5-10 个产品获批。公司品种+产能+渠道布局完善,注射剂出口发力值得期待。

      盈利预测与估值讨论:我们预计2020-2022 年营业收入为32.05、42.59 和55.48 亿元,同比增长29.79%、32.86%和30.28%。归母净利润8.51、11.27和14.77 亿元,同比增长40.64%、32.51%和31.04%。当前股价对应2020-2022年PE 为48、35 和27 倍。考虑公司2020 年有望迎来基本面三重共振,且美国ANDA 加速获批,注射剂出口开始发力,维持“买入”评级。

      风险提示事件:原材料与原料药价格缺口缩小的风险;存货跌价的风险;ANDA获批不达预期的风险;披露预测方法及结果的局限性。