上海家化(600315)：公司发布限制性股票激励绑定核心高管

　　公司拟向139 名激励对象授予869 万股限制性股票，占公司总股本的1.29%，首次授予价格19.57 元/股。限制性股票业绩考核最低目标为21-23 年收入76/86/98 亿元，累计净利润4.1/11.1/21 亿元，最高目标为21-23 年收入83/94/106 亿元，累计净利润4.8/13.1/24.7 亿元 (累计净利润指21 年至解除限售期内归属于上市公司股东的净利润之和)。

    　　此次限制性股票激励具有以下特征：（1）多档目标更具灵活性：业绩考核设置最低和最高目标，最低目标和最高目标之间的解除限售系数在80%-100%之间波动。（2）业绩目标相对合理：若预计20 年公司收入和利润分别为75、3.5 亿元，2021 收入增速为1%-11%，利润增速为17%-37%；2023 年公司的净利率达到稳态为10%-11%。考虑到董事长潘秋生上任后前两年为调整期，因此公司21 年激励目标相对较低，22、23 年的激励目标更具挑战性。（3）收入和利润双重考核：与2018 年股票期权激励计划相比，此次收入目标和利润目标必须同时达到才可解除当期可解除限售的比例，且如果当期目标未能达成，不得递延至下期解除限售。（4）人数更多、规模更大：此次激励对象共计 139人，包括任职董事、高级管理人员、骨干员工等，其中董事长潘秋生获授60 万股、首席财务官韩敏获授20 万股。（5）21 年股权激励费用最多：按照预估授予日限制性股票的公允价值，测算得出总摊销费用约为1.01 亿元，其中20-23 年分别为835、5013、2791、1355 万元。

    　　盈利预测与评级。考虑年初新冠疫情影响叠加资产处置损益较19 年减少约1.4 亿元，预计公司20-22 年归母净利润为3.5、4.4、7.6 亿元，同比增长-37.0%、25.6%、71.3%。参考可比公司，给予21 年65×PE 估值，对应合理价值42.9 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。消费景气度下降导致行业增速下滑；新品牌孵化有待观察。