美亚柏科(300188)：收入利润双双超预期

　　预测盈利扭亏为盈

    　　公司发布2020 年前三季度业绩预告。（1）公司前三季度收入增速指引区间为+20%~30%，归母净利润指引区间为0.6~0.76 亿元，较上年同期（亏损0.34 亿元）增加0.94~1.10 亿元。（2）单季度来看，公司3Q20 单季度收入指引区间为4.25~5.11 亿元，较上年同期+51.71%~82.57%，3Q20 单季度归母净利润指引区间为0.56~0.72亿元，较上年同期（亏损0.36 亿元）增加0.91~1.07 亿元。我们认为，受益于公安大数据订单拓展顺利，公司收入、利润表现均超出市场预期。

    　　关注要点

    　　收入增速大超预期。（1）单季度来看，3Q20 营收指引区间为4.25~5.11 亿元，较上年同期+51.71%~82.57%。（2）分产品来看，我们分析认为，网络安全板块或已加速恢复至正向增长，公安大数据板块则持续高增长驱动公司整体业绩超预期。（3）值得注意的是，公司截止至2020 年H1 已签订但尚未验收的合同金额为12.61 亿元，其中将于2020 年确认8.93 亿元。在不考虑Q3 新签合同的情况下，公司4Q20 目前尚有3.82~4.68 亿元尚待确认收入。

    　　业绩加速释放。（1）单季度来看，公司3Q20 净利润率区间为13.24%~14.14%，环比Q2 增加0.68~1.57ppt。从往年三季度净利润率来看，3Q20 扭转2018、2019 年Q3 单季度净利润率持续下滑的趋势（1.50%、-13.27%），并快速恢复至2017 年同期水平（13.79%）。（2）从毛利率端来看，我们分析认为，往年低毛利大数据业务放量对整体毛利率存在一定的压制。但是，随着公司乾坤大数据平台的推出，大数据业务产品化程度进一步提高，或有效压减了大数据平台实施成本。且随着部分省市大数据平台进入二期、三期建设，软件占比提升亦推动大数据产品迎来行业性毛利率改善。（3）从费用端来看，我们分析认为，公司不断推进“开源节流、瘦身健体、提质增效”、“预算管理”等工作，或有效提升费用压控能力，在营收端快速放量的背景下提升人效，支撑业绩的规模化释放。

    　　估值与建议

    　　维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021年46.2 倍/36.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级和27.00 元目标价，对应61.7 倍2020 年市盈率和48.7 倍2021 年市盈率，较当前股价有33.5%的上行空间。

    　　风险

    　　公安大数据订单不透明度较高；公安大数据行业建设进程不及预期；系统性估值回调。