航天发展(000547)：蓝军龙头主业聚焦 “新型号研制+实战化训练”驱动电子蓝军业务实现快速放量

　　蓝军业务归母净利润占比87%完成主业聚焦，有望随军工高景气周期实现加速排产公司以数字蓝军与蓝军装备业务为核心，深入布局5G 通信与指控装备、网络空间安全微系统、微系统、海洋信息装备等多维度信息化领域。其中，蓝军业务以电子蓝军为核心板块，具体可分为试验室（内场）射频仿真试验系统，内、外场有源靶标模拟系统和仿真雷达系统三大细分领域，最终实现为各军兵种、军工科研院所提供先进的电子蓝军目标系统、对抗系统解决方案。

    　　20H1 公司业绩延续快速增长势头，数字蓝军与蓝军装备业务占营收/净利润比重达49%/87%实现主业聚焦。据公司公告披露，20H1 公司实现营收19.32 亿（同比+29.47%）；实现归母净利润3.12 亿（同比+40.15%），非经常损益明显减少，公司基本面业绩实现超预期增长。其中，收入端蓝军业务营收9.44 亿元（同比+12.56%），占公司总营收比重达48.88%；利润端，蓝军业务主体南京长峰、北京京航与仿真科技公司共实现净利润2.72 亿元，占公司总利润比重达87.25%。我们认为，公司过去较多的业务板块已通过关闭逐渐剥离，蓝军业务实现主业聚焦，结合我们此前对于军工行业十年高景气周期的判断，预计未来核心主业数字蓝军与蓝军装备有望实现持续放量。

    　　“新型号研制+实战化训练”双轮驱动，蓝军业务有望进入高景气放量期跨越式发展催化新型号武器加速迭代，有望带动蓝军对应研制环节业务打开市场空间。按照政治局第二十二次会议内容，我国将进入“跨越式武器装备发展”+“战略、颠覆性技术突破”阶段，十三五末+十四五为我国前沿技术国防装备加速突破时期，预计进入十年景气扩张期，公司室内射频仿真实验系统、海上/空中/地面目标及对抗系统、微波暗室环境设计系统解决方案及军用仿真系统平台作为新型号装备研制环节的重要组成部分，有望随各领域新型号装备的大量涌现实现快速增长，带动公司蓝军业务进入高景气放量期。

    　　军队实战化训练深入实施，或驱动蓝军有源靶标业务实现快速放量。自2016 年中央军委颁发《加强实战化军事训练暂行规定》以来，部队训练质量得到有效提升，东部战区陆军某旅2018 年全旅枪弹、炮弹、导弹消耗分别达到2017 年的2.4 倍、3.9 倍、2.7 倍。我们认为，随着我国实战化训练的深入实施，一方面军队实战训练强度、频率将会大幅提升，过去由红军为主、蓝军较少的情况有望扭转，蓝军相关装备、陪练比例有望提升；另一方面，实战化训练也对蓝军战术、装备水平提出了更高要求。公司有源靶标产品作为导弹、无人机等新型作战装备训练打击目标，实战化训练深入对该产品的量、质提出了更高要求，有望实现加速排产。

    　　国防信息化建设进入跨越发展时期，公司军工信息化业务有望进入高速增长轨道国防信息化作为适应现代战争特别是信息化战争发展需要而建立的国防信息体系，是现代战争的发展方向，也是国防军队建设的发展趋势。在武器装备方面，我国武器装备有较大一部分是机械化、半机械化装备，信息化装备发展落后，存在较大发展空间。我们认为，公司5G 通信与指控装备、网络空间安全、微系统业务均与国防信息化建设形成“强对应”关系，国防信息化建设持续高速发展有望为公司对应业务发展提供动力和保证。

    　　盈利预测与投资建议：我们认为，公司望充分受益装备信息化下战略性/前沿性/颠覆性的新型武器装备密集落地，研制所需的大量仿真装备有望出现较高增长；同时公司将受益实战化军事训练提升，过去由红军（模仿我军）为主、蓝军（模仿敌军）较少的情况有望扭转，蓝军相关装备、陪练比例望提升，对应业务有望进入高速增长期。在此假设下，2020-22 年公司预测实现营业收入由52.51/66.84/84.78 亿元上调至52.61/66.97/84.95 亿元，对应归母净利润9.26/12.09/15.49 亿元，对应EPS 为0.58/0.75/0.96 元，对应P/E 为37.33/28.60/22.32x。对标可比公司53.98x 的 2020 年预测P/E，公司每股目标价31.31 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：军品交付节奏放缓，新品销售情况低于预期，公司微系统板块发展低于预期。