中科曙光(603019):计算产业链和国产化主要受益者

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:闫慧辰/黄乐平 日期:2020-10-11

  投资亮点

      首次覆盖中科曙光(603019)给予跑赢行业评级,目标价53.02元,基于2021 年P/E 倍数45 倍。中科曙光是中国领先的高端服务器生产商,具备全国产化产业链布局及国家研发经费支持,我们认为公司有望受益于服务器需求提升和产业链国产化趋势,实现超越行业的成长。理由如下:

      成长动力1:服务器市场有望在云资本开支回暖及技术更新迭代的双重驱动下实现快速成长。1)云资本开支拉动服务器需求提升。云计算是服务器市场增长的主要驱动因素,2Q20北美云计算市场收入同比增长34%,资本开支总和同比增长8%,我国BATJ 云计算企业1Q20 营业收入同比增长24%,对服务器需求也有提升。我们预计随着国内疫情有效控制,服务器作为百行百业的数字经济底座将迎来需求全面回暖。2)10nm 芯片落地带动成长。服务器上游核心供应商正在推动CPU 从14nm 向10nm 升级,创造下游产品迭代需求。

      成长动力2:受中美贸易摩擦的影响,服务器产业链国产化调整势在必行。中科曙光在服务器全产业链布局完整,受益于国产化调整及国家对信创产业链的支持。1)中科曙光实现全产业布局,加速服务器产业链国产化发展。公司通过海光、龙芯、寒武纪等关联方实现产业链整合,服务器已实现与中科院自研CPU 的适配,子公司拥有x86 架构授权,为公司服务器业务提供保障。2)中科曙光受益于国家对信创产业链的支持,是服务器国产化的国家之选。公司持续获得国家科研经费的投入,2019 年获得约42 亿元国家经费用于国产化服务器的研发,通过资金壁垒巩固公司在国产化领域的优势地位。公司在服务器国产化产业链中站位独特,具备全产业链布局、技术优势及国家经费支持,有望实现业务的高速增长。

      我们与市场的最大不同 我们明确公司在中美贸易摩擦下国产化CPU 服务器中的独特站位,专项应付款将加速公司技术和市场成长,成为公司业务和估值提升的重要依托。同时由于公司与海光的持股关系,双方业务协同放大公司的国产化优势。

      潜在催化剂:季度业绩超预期,信创招标,海光/龙芯突破。

      盈利预测与估值

      我们预计公司20/21 年EPS 分别为0.76 元、1.18 元,CAGR 为56%。

      公司当前股价对应2021 年33 倍P/E。考虑到中科曙光在服务器国产化领域独特的技术优势及市场站位,我们首次覆盖给予公司“跑赢行业”评级,给予2021 年45 倍P/E,目标价53.02 元,对应36%上行空间。

      风险

      研发项目低预期风险,中美贸易摩擦加剧导致供应链风险,实体清单影响恶化。