移远通信(603236)：溢价定增扩充产能筑高壁垒 车联网市场迎来回报期

　　公司近况

    　　2020/10/9，移远通信发布非公开发行股票预案。公司拟非公开发行不超过535 万股（即不超过发行前总股本5%），募集资金不超过11 亿元（对应每股价格206 元，高于公司当前股价2%），用于：

    　　1）全球智能制造中心建设项目；2）研发中心升级项目；3）智能车联网产业化项目。我们认为此次定增对公司EPS 稀释较小，投资项目符合公司以较低价格占领市场的战略，且有助于公司把握车联网市场先机，继续看好公司长期发展。

    　　评论

    　　全球智能制造中心建设项目：拟投资约8.53 亿元设立常州移远，通过租赁/装修生产厂房，购置自动化生产设备，自主开发自动化测试系统形式，打造20 条模组智能制造生产线，筑高竞争壁垒。

    　　公司预计项目建设期为1.5 年，项目完全投产后产能为9,000 万片/年。移远通信2016-2019 年产量分别为1,624、3,952、5,382、8,274万片，每年保持30%-50%高增长率。根据公司官网披露，目前公司月产量已经达到1,500 万片，我们预计其产量在未来几年内仍将保持高速增长，叠加现有合肥智能制造中心10 条自产线，公司2022 年底年自产能力可达1.35 亿片，可覆盖2023 年大比例销量，对低效的代工厂依赖度将大幅下滑，研发/生产成本和效率有望优化。公司预计该项目达产后有望每年贡献利润总额1.52 亿元，IRR为16.01%；贡献营收49.22 亿元，税前利润率为3.09%。

    　　研发中心升级项目：拟投资约1.07 亿元对上海研发中心进行升级，主要包括购置先进研发工具及配套测试设备。该项目为非盈利项目，但我们认为这将提升公司研发能力并吸引更多优秀技术人才，有助于公司技术积累及长期良好发展。

    　　智能车联网产业化项目：拟投资约1.44 亿元购置专业车联网检测设备，引进高端技术人才，加快下一代车规级4G/5G/GNSS 模组开发。我们认为车联网通信模组市场空间广阔，移远通信通过提前布局有望占领先机。公司预计该项目达产后有望每年贡献利润总额0.76 亿元，IRR 可达25.20%；贡献营收25.59 亿元，税前利润率为2.96%。

    　　估值建议

    　　我们认为公司溢价增发体现了对股价的信心，扩大产能和车联网项目的布局体现了业务顺利进展，有利于和车企保持合作关系，筑高公司壁垒，新业务利润率略高于目前公司整体，项目落地后有望提升当前利润率。我们维持公司2020E/2021E 营业收入60.63亿元/90.04 亿元不变，维持“跑赢行业”评级和目标价不变。由于公司仍处于高速扩张阶段，我们仍采用P/S 估值法对公司进行估值。当前股价对应公司2020E/2021E P/S 3.6x/2.4x，目标价对应2020E/2021E P/S 5.3x/3.5x，较当前股价仍有47%上行空间。

    　　风险

    　　汇率波动风险；行业竞争加剧；中美贸易摩擦缓和不及预期。