新希望(000876):9月出栏量环比加速向上 公司高成长性凸显

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:孙扬 日期:2020-10-11

公司近况

    新希望公布9 月销售数据:9 月公司生猪销售收入33.30 亿元,同比、环比+263.9%、+41.9%,1~9 月累计生猪销售收入92.74 亿元,同比+253.3%。销量上,9 月公司生猪出栏量99.42 万头,同比、环比+178.0%、+46.5%,1~9 月累计生猪出栏量433.76 万头,同比+83.1%;售价上,9 月公司商品猪均价33.14 元/千克,同比、环比+23.9%、-5.9%。

    评论

    出栏量月环比增速明显提高:3 月至今公司月度出栏量环比持续向上,且9 月环比增速大幅提高,明显快于行业整体,我们认为公司高成长性逐步被印证,并预计4Q20 及此后出栏量加快释放。

    产能建设上,随公司猪场工程陆续竣工,及自有种猪扩繁增加,我们判断本年底公司母猪存栏有望达约250 万头,其中能繁母猪有望达约150 万头,对未来出栏量起到强力支撑,从而实现以量补价。当前我们预计2020/21 年公司生猪出栏量有望达约800/2500万头,且有持续突破机会。

    头均养殖盈利维持较高水平:1)价格端,近两周全国22 省市生猪均价环比-6.4%至33.6 元/千克,除反映供给恢复这一周期性因素外,也在于生猪调运顺畅、养殖户惜售情绪缓解下集中出栏、屠宰企业压价和储备肉投放较多等。我们判断4Q20 猪价季度环比回落,但整体仍高于2Q20,且年底时腌腊需求提升仍有望提振猪价。向前看,我们认为2021 年生猪养殖供给回升,但因疫情及母猪产能结构较差的因素,回升速度较缓,预计2021 年生猪均价在25 元/千克附近。2)成本端,我们估算9 月公司自产仔猪育肥完全成本约14 元/千克(不考虑开办费用),仍为行业领先水平,且随新建猪场工艺优化、母猪效率提升,公司完全成本有持续优化空间。总体看,今明年猪价较好及公司成本改善,我们判断公司生猪养殖盈利水平仍然较好。

    饲料板块有望保持稳健增长:因禽养殖量增加,我们认为公司本年禽料销量有望保持同比约+20%较快增长;同时,随生猪养殖行业补栏意愿增加及低基数效应,2H20 公司外销猪料销量同比增速有望显著快于1H20。我们整体判断全年公司饲料销量同比增速可达+20%。

    估值建议

    当前股价对应2020/21 年8/7 倍P/E。我们维持2020/21 年归母净利预测152.80/178.41 亿元,考虑近期猪价回落令市场情绪下降,下调目标价20.8%至40.0 元,对应2020/21 年11/10 倍P/E,对应44%上行空间。维持跑赢行业评级。

    风险

    生猪出栏量不及预期;原料价格波动;动物疫情风险。