恒力石化(600346)：PTA拟布局华南 员工持股持续推进

　　拟在新基地布局PTA 项目，并推出第五期员工持股计划恒力石化9 月30 日发布公告，拟通过子公司恒力石化（惠州）投资115亿元建设2 套250 万吨/年PTA 项目，项目建设于广东省惠州市大亚湾石化园区，有望持续巩固公司上游产业链优势地位。公司同时公告拟推进第五期员工持股计划，总额8000 万元并以1:1 比例认购信托计划劣后级份额，持有人主要为乙烯、PTA 四期、PTA 五期等新建项目的相关员工。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为2.18/2.73/2.96 元，维持“买入”评级。

    　　借力PTA 技术革新，布局华南新基地

    　　公司本次在惠州大亚湾石化园区的投资总额达115 亿元，主要建设2 套250万吨/年PTA 项目，拟新征建设用地706 亩，两套设施及辅助工程占地约423 亩，项目建成后预计实现收入212.5 亿元，利润总额12.06 亿元（即单吨利润约241 元）。据INVISTA，PTA 工艺自2017 年以来伴随单耗下降、能源利用效率提高及装置规模化，单吨投资及操作成本均较前一代技术出现显著下降。公司本次投建的项目基地有望成为公司在华南地区的战略支点，辐射华南市场，并在PTA 技术革新的浪潮中抢占先机。

    　　第五期员工股持股计划继续激励新项目员工

    　　公司本期员工持股计划总额不超过8000 万元，资金来源为公司根据经营情况提取的奖励基金，参加员工不超过1500 人，包括公司已建成的150万吨/年乙烯工程、PTA-4、PTA-5 工程的相关人员。持股计划拟按1:1 比例全额认购信托计划劣后级份额，公司实控人为劣后级份额提供托底保证。

    　　信托计划拟通过大宗交易受让公司回购专用账户中的公司股票，截止2020年9 月30 日，该账户中累计剩余股份2381 万股。我们认为公司第五期员工持股计划有望持续激励公司新项目员工，调动员工积极性，健全激励约束机制，实现公司长期、稳定发展。

    　　纺织需求触底回升，炼化板块优势渐显

    　　据中纤网，8 月国内纺织品出口同比增长20.3%至309.3 亿美元，连续5月保持高增长，环比基本持平，后续伴随秋冬旺季及海外补库存效应，纺织需求有望持续改改善。9 月30 日华东地区FDY68D 报价6100 元/吨，处于价格底部，但价差已自9 月15 日小幅回升。华东地区PTA 报价3215元/吨，对老装置而言处于盈亏平衡点附近，对于新装置仍有盈利空间。炼化方面，公司乙烯项目投产后，基于自身一体化、规模化、配套设施及经营策略优势，竞争力优势有望持续体现。

    　　维持“买入”评级

    　　恒力石化是国内聚酯-炼化一体化代表性企业，我们维持公司2020-2022年EPS 分别为 2.18/2.73/2.96 元的预测，基于可比公司估值水平（2020年Wind 一致预期平均12 倍PE）， 考虑荣盛石化拉高平均估值，给予公司 2020 年11 倍PE，维持目标价23.98 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示： 油价大幅波动风险，下游需求恢复不达预期风险。