明阳智能(601615)：竞争优势显著 政策锦上添花

公司上市近两年以来的业绩可以较为充分的说明其竞争优势,近日广东省发布培育新兴产业集群规划,将海上风电领跑工程列为广东省未来五年的重中之重,这将为公司发展锦上添花。公司在海风领域的优势较难复制,可能会走出不同的发展路线,最终通过海上风机打开国际市场,直面国际整机巨头并与其竞逐海上整机制造。预计公司2020-2021年归母净利润分别为15.1、25.3亿元,维持“强烈推荐-A”评级,目标价为20-22元。

    公司已在近海固定式领域确立行业地位。目前机组大型化趋势明显,我们更倾向于认为,大机组时代比拼的是在一定安全阈值下机型的基本素质,半直驱在体积与重量方面可能具备先天优势。目前Vestas 8MW、Gamesa 5MW、Multibrid(Areva)5/6MW,8MW 等大型风机均采用半直驱路线,预计未来单机功率大型化会进一步推动半直驱技术的应用。海上风电机组大型化可充分摊薄基础设施与安装成本,预计半直驱技术在海风领域可能会成为主流技术,公司产品采用半直驱式技术路线,已在近海固定式领域确立行业地位。

    前瞻布局漂浮式,有望继续领跑海上竞争。公司定增过会,前瞻布局漂浮式技术,漂浮式对可部署于远海海域且降本空间较大,考虑到漂浮式可以进入风况更好的资源区、发电量更高,预计漂浮式平价时间可能在2030年左右。此外,漂浮式更易量产且技术延展性更强,平台不受水深和海床条件的限制,可通过标准化批量生产进一步降本,降本速度超预期可能性相对较大,相较近海海风,漂浮式可能更具竞争力的路线。

    全球海风行业正在积蓄爆发能量,公司有望参与全球竞争。近日,广东省发布《广东省培育新能源战略性新兴产业集群行动计划(2021-2025年)》,将海上风电领跑工程列为广东省未来五年的重中之重,预计地补政策落地可能性较大。保守估计广东省海风未来5年有5倍以上的增长空间,海风企业将在广东省充分积累制造经验,带动国内其他省份更快步入平价,国内海风发展有望超预期。此外,全球海风市场也正在积蓄爆发能量。我国海风起步时间点距欧洲差距较小,公司技术路线相对较优,且具备较难复制的竞争优势,有望更快的积累制造经验,深入参与全球海风竞争。

    投资建议:预计公司2020-2021年归母净利润为15.1、25.3亿元,对应估值16倍、9倍,维持“强烈推荐-A”评级,目标价为20-22元。

    风险提示:风电装机低于预期,补贴款难以及时收回。