宇通客车(600066):9月销量同比转正关注中长期成长逻辑

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:常菁 日期:2020-10-09

公司近况

    宇通客车发布9 月产销快报,9 月销量为3,938 辆,同比+8.0%,环比-18.4%。

    评论

    9 月销量同比转正,市场需求逐步恢复。疫情后公司销量首次同比转正,其中大客车销量1,371 辆,同比微降2.8%,中客销量为1662 辆,同比+4.5%,轻客销量905 辆,同比+40.5%,新能源客车销量在1,600 辆左右。3 季度公司累计销量为11,942 辆,同比-28.5%,降幅环比继续收窄。其中大客车销量4,457 辆,占比37.3%、环比有所下降,新能源客车累计销量在4,700 辆左右,同比-25%。

    公司3 季度在大中客(7 米以上)市场市占率有所回升,往前看,4 季度尤其是12 月进入公交采购旺季,整体客车市场需求的恢复仍待观察。

    中长期成长逻辑不变。我们在此前的深度报告中曾详细阐述,公司在全球客车行业的龙头地位,在品牌、产品和成本的优势非常稳固,这将支撑公司未来的增长。具体看,国内市场核心看市占率(尤其是公交车市场)提升,海外市场期待新能源客车出口突破。站在现在时点,我们认为确实是疫情影响下行业需求、公司市占率和海外推进的低点。

    短期看需求和盈利,利好和不确定性共存。行业需求和市占率方面,我们认为需要看到可能的利好和不确定性。利好包括:1)疫情期采购需求的后置;2)2014-16 年第一批新能源公交采购触达替换期;3)2023 年补贴退坡前的抢装。不确定性包括:1)当前经济环境下,地方政府财政压力对公交采购的影响;2)疫情下地方保护主义的趋势。综合来看,我们认为行业需求回暖、市占率的恢复和提升可能是逐步和缓慢的。

    盈利方面,影响盈利的3 个变量:1)补贴退坡幅度;2)产品提价幅度;3)电池等采购降本幅度。2020-22 年单车补贴退坡比较有限,金额在3 万元(19 年全年平均10 万元,退坡后平均7 万元)/0.7 万元(-10%)/1.3 万元(-20%)。考虑全生命周期用车成本,新能源客车存在再提价空间,但能否依靠提价和降本实现盈利提升,需要结合市场竞争环境,我们认为公司仍然需要在提升市占率和提升盈利之间做好平衡。

    估值建议

    公司目前股价对应2021 年16.7 倍P/E。我们维持跑赢行业评级及盈利预测不变。基于客车市场需求逐步恢复带来的估值提升,我们上调目标价16.7%至17.5 元,对应2021 年18 倍P/E,较目前股价有7.7%的上行空间。

    风险

    国内市场需求和市占率恢复不及预期;海外疫情反复,影响公司海外新能源客车市场推广。