2020年9月宏观经济月报:春江水暖

类别:宏观 机构:招商银行股份有限公司 研究员:谭卓/步泽晨/韩剑/杨薛融/王炳/田地/黄翰庭 日期:2020-10-09

  美国经济总体仍在持续修复,但疫情管控不力和新一轮财政刺激难产使修复速率显著放缓。8 月美国非农新增就业再超预期,失业率降至疫后新低8.4%,但无论新增就业人数还是超预期程度已连续出现下降。在财政刺激短期落地无望的情况下,货币政策将持续宽松:美联储新利率框架大幅提高了未来加息的门槛,并预计起码会在未来三年内维持零利率政策不变。

      总体来看 8 月经济修复情况好于预期,修复斜率放缓的趋势有所改善。工业生产同比超预期增长,生产端恢复程度已接近去年同期;固定资产投资延续修复势头,房地产投资增速保持稳定,基建投资增速稍有放缓,制造业投资受部分行业利润增长驱动,出现跳升;消费增长符合预期,单月增速首次转正,但受疫情和居民收入增长缓慢拖累,消费反弹动力可能不足。前瞻地看,在财政刺激下基建投资有望继续发力,房地产投资有望维持韧性,未来建筑业仍将对经济构成显著拉动。居民消费与制造业投资的回升标志着经济增长内生动力得到加强,但增速相比于去年同期仍有很大差距,回升的力度和持续性仍需进一步观察。

      在“稳货币”“宽信用”“宽财政”的政策组合下,政府债券高增推动8 月社融大超预期,但M2 增速有所回落。其中企业中长贷/居民中长贷继续发挥支柱作用,企业短贷/居民短贷温和修复,指向基建/房地产韧性仍存,疫后修复较为缓慢的居民消费/制造业投资亦逐步回暖。前瞻地看,自5 月以来不断走阔的“社融-M2”剪刀差或将在四季度逐步收敛:一方面,综合考虑翘尾、财政投放、结构性存款压降、股市分流等因素,预计今年末M2 增速为10.6%,意味着M2 增速仍有小幅上行的空间;另一方面,考虑到专项债发行将于9 月步入尾声、信贷投放增速亦会稳中趋缓,后续社融增速或将趋于回落,年末社融增速为13%。

      经济修复继续助力财政收支改善。8 月,随着经济基本面的逐步恢复,财政收支矛盾继续缓解。同时,受政府债券规模扩大、洪涝灾害突发、疫情防控、扶贫工作持续推进等因素影响,债务付息、社保就业、卫生健康、农林水事务等方面的支出增长较快,重点领域资金得到有力保障。此外,国有土地出让收入增速连续6 个月回升,但在“7.30”政治局会议重提“房住不炒”、各地房地产调控政策密集出台的情况下,土地出让收入增速环比略有下降。