光威复材(300699):率先实现碳纤维国产化 新建项目逐步投产强化竞争优势

类别:创业板 机构:海通证券股份有限公司 研究员:刘威/张翠翠 日期:2020-10-09

投资要点:

    公司率先实现碳纤维国产化,全产业链布局优势明显。公司是我国最早实施碳纤维国产化事业的民营企业,率先实现碳纤维国产化。公司业务涵盖碳纤维、经编织物和机织物、系列化的树脂体系、预浸料、复合材料构制件和产品的设计开发、装备设计制造等上下游。产品分为五大板块:1)碳纤维板块,产品主要产品包括T300 级、T700 级、T800 级、T1000 级、M40J 级、M55J级等系列化的碳纤维、经编织物和机织物等;2)通用新材料板块,主要以高性能树脂为基体,与玻璃纤维、碳纤维等增强纤维搭配制造的单向及织物预浸料;3)复合材料板块:跟踪和开发先进复材制造技术和高端构件,为碳纤维复合材料在军、民领域的规模化工业应用培育和开拓市场;4)能源新材料板块:以风电碳梁等为代表的树脂基工业用碳纤维复合材料产品;5)精密机械板块:主要产品业务相关的高温炉和超高温炉、压力容器等。

    2017-2020H1 公司归母净利润实现稳定增长。2017-2020H1 公司实现营业收入9.49、13.64、17.15、10.05 亿元,同比增长49.87%、43.63%、25.77%、20.17%,实现归母净利润2.37、3.77、5.22、3.52 亿元,同比增长18.99%、58.76%、38.56%、13.42%。其中2018-2020H1,公司分别签订《武器装备配套产品订货合同》金额为7.4、9.3、9.98 亿元;公司碳梁2018-2020H1实现营业收入5.21、6.73、3.11 亿元,2019、2020H1 同比增长29.24%、3.85%。

    开拓碳纤维下游应用,积极推进募投项目建设,培育新的盈利增长点。公司2020 年复合材料板块AV500 无人直升机继首架交付之后,首批订单顺利签署并陆续交付,开拓高端复合材料装备应用领域,我们认为无人直升机开发有望进一步提升公司在无人机复合材料单元的设计、制造、装配等能力,同时为公司培育新的盈利增长点。募投项目方面,截至2020 年6 月30 日,高强高模型碳纤维产业化项目完成验收结项,先进复合材料研发中心项目建设完成并随后得到验收结项,高强度碳纤维产业化制备项目预期2020 年底建成投产。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司2020-2022 年归母净利润6.74 亿元、8.07 亿元和10.68 亿元,对应EPS 分别为1.3 元、1.56 元和2.06 元。参考同行业可比公司估值,我们认为合理估值为2020 年70-75 倍,对应合理价值区间为91-97.5 元(对应20 年PB 为12.9-13.8 倍),首次覆盖给予“优于大市”评级。

    风险提示:募投项目投产不及预期;下游需求不及预期风险。