券商2020年三季报前瞻:归母净利润增速提升至40% 继续看好

  本期投资提示:

      预计上市券商9M20 归母净利润同比增40%,增速较中期提升12pct;3Q20 归母净利润同/环比增65%/2%。预计40 家直接上市券商9M20 实现归母净利润1200 亿元,同比增40%;单季归母净利润 438 亿元,同比增65%,环比增2%。判断上市券商2020E归母净利润增速将继续提速(高于40%),基于考虑到行业投行、衍生品、直投、两融等业务条线维持高速增长,叠加去年同期低基数效应(4Q19 日均股票成交不足4500 亿)。

      头部券商业绩保持优于行业。1H20 利润前十券商9M20 预测合计归母净利润805 亿元,同比+41%,其中华泰证券(99.2 亿/+54%)、广发证券(84.5 亿/+50%)、中信建投(72.3 亿/+89%)、招商证券(71.9 亿/+49%)。除上述券商外,推荐组合中,预计中信证券(137.8 亿/+31%)、国泰君安(84.6 亿/+29%)、兴业证券(23.5 亿/+34%)。

      预计行业9M20 营收同比+31%(3Q20 同比+60%)。各条线看,预计9M20 经纪与投行业务收入增速超40%,投资与利息净收入增速超20%,资管收入增速约10%。

      经纪与两融业务:预计9M20 经纪业务收入同比+47%(3Q 同比+119%),3Q20 日均股票成交1.05 万亿,同比+125%(1Q、2Q 同比+47%、+12%)。预计9M20 利息净收入同比+30%(3Q 同比+50%),9 月末两融余额接近1.5 万亿元,其中融券余额超850 亿。

      投行业务:预计9M20 投行业务收入同比+27%(3Q 同比+60%)。IPO 发行保持常态化,龙头券商股权融资维持高市占率:9M20 IPO 3535 亿元,同比+153%,再融资5827 亿,同比-20%;年初至今IPO、再融资CR5 分别为54%、62%。9M20 券商总债承规模7.2万亿,其中公司债/金融债/ABS 承销2.5/1.5/1.2 万亿,同比分别+41%/+29/+6%。

      投资类业务:预计9M20 总投资收入同比+21%(3Q 同比+40%),判断券商间投资收入增速延续分化态势。3Q20 上证综指涨7.8%,沪深300 涨10.2%,创业板指涨5.6%,表现好于去年同期(仅创业板涨)。3Q20 中证全债净价指数跌1.7%,表现差于去年同期(涨0.5%)。创业板注册制8 月上线,直投项目储备及退出情况对券商业绩贡献作用仍将显著。

      场外衍生品市场保持高速增长:1-7 月场外期权新增规模1.2 万亿元,同比增77%,收益互换新增规模1.0 万亿元,同比增约5.0 倍;7 月末场外期权存续规模5800 亿元,同比增51%,收益互换存续规模近1900 亿元,同比增约2.8 倍。监管近期发布场外期权新规,交易商资质优化、个股期权标的大幅扩容,券商场外业务将迎来深化发展新阶段。

      投资建议:维持券商行业看好评级。以注册制改革为牛鼻子的资本市场改革预期强烈,市场基础设施建设持续完善,券商经营层面、引入中长期资金和改善投资者结构等政策层出不穷,如近期完善场外期权制度建设、优化QFII 制度、对再融资实施分类快速审核等,同时金融对外开放持续提速,未来公司治理优、经营战略稳定、拥有优质机构与外资客户基础、具备创新业务资质的头部券商优势将持续扩大。首推华泰证券、兴业证券、中信证券、中信建投-H、国泰君安,关注招商证券、国金证券。

      风险提示:A 股市场大幅下跌