光线传媒(300251)：《姜子牙》再力证 稳坐动画龙头

　　国庆档公司出品的《姜子牙》成绩喜人，动画战略布局成效显著《姜子牙》于今年10 月1 日上映，根据猫眼截至10 月8 日12 时累计票房13.42 亿元，位列国庆档影片票房第二。我们认为《姜子牙》票房表现优秀，其总票房位于国产动画电影第二位，第一位《哪吒》也是由光线出品，显示出公司在动画电影的战略布局的成效日益显现，长期耕耘正迎来收获期。我们维持20-22 年归母净利润预测5.7/11.51/14.09 亿元，20-22年EPS 0.19/0.39/0.48 元，采用21 年预计归母净利润作为估值基础，可比公司21 年PE 均值35X，考虑到公司龙头地位，给予公司21 年PE 48X，调整目标价至18.72 元（前值16.38 元），维持买入评级。

    　　上映后创造多项记录，现有总票房已位于国产动画电影票房第二影片与《哪吒之魔童降世》同属“封神宇宙”，映前即吸引大量市场关注。

    　　猫眼专业版显示，截至9 月30 日累计想看人数高达208 万人，观众期待值较高。上映后创造多个记录：国内动画电影首日票房纪录、国内动画电影单日票房纪录、国内动画电影首周票房纪录、中秋当日票房历史冠军、国庆当日票房历史亚军，成绩斐然。猫眼专业版预测影片总票房为15.5 亿元，将仅次于《哪吒》。现有票房13.42 亿元已位列国产动画电影票房第二。

    　　深耕动画领域，掌握核心资源，成效日益显现

    　　公司在动画电影领域布局良久，已掌握国产动画行业核心资源。2015 年成立专注于动画的彩条屋影业，随后陆续投资多家动画公司覆盖全产业链，其中大多有丰富动画制作经验，帮助公司打通从IP 创作到后期制作的全流程。彩条屋充分发挥制片公司的统筹能力，帮助各被投制作方对接行业优质资源，并为其提供资金与宣发资源，相继出品《大鱼海棠》、《哪吒之魔童降世》等多部成功动画电影。《姜子牙》的成功又一次显示公司布局的前瞻性，巩固公司在动画领域的龙头地位。

    　　优质项目储备丰富，为后续业绩提供支撑

    　　据中报披露，公司电影项目储备丰富，已经或预计于2020 年下半年上映的电影作品有12 部，其中真人电影有《坚如磐石》；动漫电影包括《姜子牙》、《妙先生》等，此外，《深海》、《大鱼海棠2》、《西游记之大圣闹天宫》等动画电影的相关制作也在进行，将为公司后续业绩提供有力支撑。

    　　动画电影龙头地位强化，看好长远发展，维持买入评级我们认为公司在国产动画领域的龙头地位日益稳固，动画电影自身正迎来快速成长期，并且拥有成本相对较低、衍生品开发空间大等优势，为公司打开成长空间。我们维持20-22 年归母净利润预测为5.7/11.51/14.09 亿元，20-22 年EPS 0.19/0.39/0.48 元，采用21 年预计归母净利润作为估值基础，可比公司21 年PE 均值35X，考虑到公司动画布局优势和行业龙头地位，给予公司21 年PE 48X，调整目标价至18.72 元（前值16.38元），维持买入评级。

    　　风险提示：动画电影制作进度和质量不及预期、观众观影需求不及预期。