恒力石化(600346)事件点评:强化PTA规模优势、石化巨头再迎成长动力

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:谢楠 日期:2020-10-09

事件:1)公司公告拟投资114.95 亿元于广东省惠州大亚湾石化园区内建设“2×250 万吨/年PTA 项目”;2)公司发布第五期员工持股计划(草案)以激励公司参与150 万吨/年乙烯项目、PTA-4 项目和PTA-5 项目建设的主要工作人员。

    点评:

    PTA 进一步增强规模优势。公司现有PTA 产能1160 万吨/年,是全球产能规模最大、成本优势最明显的PTA 生产商。本次公司拟在广东省惠州大亚湾石化园区内新建两套年产250 万吨PTA 装置及辅助设施,项目总投资114.95 亿元,公司预计项目达产达效后,年均销售收入212.50 元,利润总额12.06 亿元。

    项目建成后,公司PTA 产能将增至1660 万吨/年,规模、技术和成本优势进一步增强。同时,此次项目位于七大石化基地之一的惠州大亚湾石化产业园,对补齐惠州乃至广东石化产业链中下游短板,改善产业结构,助力惠州大亚湾石化园区打造万亿级石化能源新材料产业集群具有重要意义。

    持股计划激发员工动力,彰显管理层发展信心。公司发布第五期员工持股计划(草案),本次员工持股计划目的为激励公司参与150 万吨/年乙烯项目、PTA-4 项目和PTA-5 项目建设的主要工作人员,认购员工总数不超过1500 人,其中认购员工持股计划的董事、监事及高级管理人员不超过2 人。资金来源为公司根据经营情况所提取的奖励基金,奖励基金上限为8000 万元。员工持股计划设立后将委托具备资产管理资质的专业机构进行管理,并全额认购信托计划的劣后级份额,信托计划按照1:1 的比例设立优先级份额、劣后级份额,合计16,000 万元(含),公司实际控制人为信托计划劣后级份额提供托底保证,扣除相关费用后,保证公司所提取的奖励基金按单利计算年化收益率不低于8%。

    存续期为66 个月,锁定期60 个月。截至目前,公司已合计进行五轮股权激励,核心人才动力得到有效激发,同时彰显管理层发展信心。

    乙烯项目投产及PTA、聚酯产能扩张将继续助力公司盈利增长。公司150 万吨/年的乙烯项目总投资210 亿元,根据可研报告,在原油处于50、60 美元/桶价格体系下,项目税后收益率分别29.18%和29.88%,盈利能力十分突出。项目于上半年完成投料开车、装置联运、稳产优化和满负荷运行的全部投产工作、7 月份实施转固并实现商业化运营,三季度有望开始贡献盈利。此外,公司4#、5#两条合计500 万吨/年PTA、135 万吨/年纺织新材料陆续投放,将贡献业绩增量。

    投资建议:公司大炼化项目稳定运行,Q3 乙烯、PTA 项目开始逐步贡献利润,长丝、涤纶工业丝及PBAT 等产品也将陆续投产贡献业绩。受益地板价保护以及油价温和上涨带来的库存收益,上修公司归母净利润为129.40/137.10/149.95 亿元(调整前预测值分别为101.12、135.43 亿元和146.89 亿元),对应PE分别为10.1/9.5/8.7 倍,维持“买入”评级。

    风险提示事件:油价及产品价格大幅波动;产能释放不及预期;