老百姓(603883)深度报告:分级提升市占率 积极迎接处方外流

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:王麟 日期:2020-10-08

投资逻辑

    连锁药店行业集中度提升,公司作为药店龙头受益。随着药店上游产业链集中度的提升,小型单体药店承压变重,龙头药店将扩大市占率,CR4 有望从20%升至40%。公司作为药店龙头,有望持续受益,全国化扩张值得期待。

    美国零售药店CVS 通过并购扩张和多产业联合布局,逐步成长为美国最大药店。CVS 通过并购+自建,快速扩大市场规模,随后实施医药零售+PBM+医药咨询+保险公司等全产业布局战略,形成顾客端、医保端和零售端的协同作用,积极向药店导流,提供处方药增量,逐步发展成为美国最大药店。

    公司自建+并购+加盟+联盟多层次扩张,迅速提升国内市场占有率。针对不同的市场及情况,公司采用自建、并购、加盟、联盟四种方式不断优化布局,带来业绩增量。并购快速扩大品牌效应明显的城市市场,加盟加速下沉基层渠道,提升县域市场占有率。目前公司经营网络覆盖22 个省份,2019年公司新增直营门店709 家,加盟门店676 家,带来业绩增速23.15%,归母净利润增速16.9%。

    作为国内药店龙头,公司全产业扩展,引流零售药店;院边店、DTP 药房布局积极迎接处方外流。公司业务全面覆盖医药零售、医药批发、医药制造、诊所、医药咨询、医药电商等方面,全产业链为零售药店引入更多客源并提高客户粘性。同时DTP 药房和院边店扩大布局,处方药的销售和DTP 的销售占比达到45.1%,为承接处方外流占得先机。

    投资建议与盈利预测

    我们认为公司1)通过外延并购和加盟联盟持续提升集中度,战略性分级布局大店和社区中小店,在稳扎稳打发展大型城市药店的同时逐步深耕县域乡村市场,全面建设门店网络,带来业绩稳定增长。2)考虑到未来处方药有望进一步外流,公司通过院边店和DTP 药房占得先机,并通过产业上下游的协同作用保证客源和客户粘性,未来持续受益。

    我们预计公司20-22 年归母净利润6.4/8.0/9.9 亿元,EPS 1.56/1.95/2.42元,目前股价对应 PE 53.1/42.6/34.3 倍。维持“ 增持 ”评级。

    风险

    外延并购不确定性;处方外流不达预期;带量采购不确定性风险;互联网冲击风险;股东质押比例高风险;限售股解禁风险。