继峰股份(603997)：逐渐走出疫情影响 未来发展一体两翼

　　1、 海外疫情冲击上半年业绩，三季度实现恢复：二季度海外疫情非常严重，导致销售收入同比下滑26.28%。跟据 IHS 的数据统计，2020 年上半年美洲轻型车市场产量下滑 43%，欧洲及中东市场乘用车市场产量下滑 41%；亚太市 场产量下滑 28%。公司实际销售部情况优于行业。但三季度，随着国内外复产复工情况良好，公司逐渐恢复，三季度业绩有望环比实现大幅增长。

    　　2、 不断优化海外成本，夯实基本面：公司作为“白衣骑士”收购了格拉默84%的股份后，便成为全球头枕和扶手龙头。鉴于格拉默之前没有控股股东，运营成本高，导致毛利低于行业平均。继峰在收购后，一是在疫情中给予格拉默大力支持，与欧洲建立起良好的互动；二是以6 人投票权控制了监事会，实现了对于国外运营状况的有效管理。同时，用有效的激励政策，带动起海外的积极性。上半年，欧洲主动提出3 年内的成本优化方案，预测可实现1.1 亿欧元的成本减少。同时，继峰与格拉默签订了采购协议，实现协同运营，有效降低采购成本。

    　　3、 积极布局商用车座椅市场，发力传统一翼：格拉默作为全球高端商用车座椅龙头供应商，全球市占率约30%。其座椅防震技术行业内首屈一指。由于之前中国地区核心零部件全部进口，导致成本远高于竞争对手，国内市占率仅仅4%。在继峰股份收购后，进行了有效的降本分析和改进，成本大幅度下降，与竞争对手接近；再结合品牌优势，今年已经拿到新客户订单。预测明年市占率可达15%左右。

    　　4、 横线延伸新技术新产品，创造新兴一翼：格拉默国外商用车智能座舱相关技术储备完善，包含全新多功能和人体工程学控制台及扶手，带自动调节的头枕系统，带3D 触觉反馈的电动出风口等等。

    　　未来公司利用其技术优势，结合国内客户资源，着重在商用车智能座舱领域积极布局。

    　　投资建议：全球头枕和扶手龙头，商用车座椅高端品牌龙头，预计20/21/22 年归母净利润 -3.89/5.02/7.19 亿，PE 为-19.44/15.04/10.51 倍。

    　　风险提示：海外疫情复发，汽车行业销量不及预期。