先导智能(300450)首次覆盖：锂电设备龙头 受益新一轮全球电池扩张

锂电设备龙头进入新一轮成长周期。公司深耕锂电设备领域，具备单机及整线供货能力。公司坚持创新研发，研发人员占比超过35%，技术优势明显并有望持续引领行业。公司已深度绑定CATL、Northvolt等国内外一线电池企业，伴随着新一轮电池扩产，公司有望进入新一轮成长周期。

    确定性高成长叠加配套再平衡，电池新一轮扩产周期开启。2020年以来，国家层面与车企层面新能源布局及销量规划逐步明确，行业成长确定性加强，预计2020-25年全球新能源汽车销量CAGR41%，2025年全球销量超过1500万辆。电池企业配套关系进入再平衡的关键期，一、二线企业同步激进扩产。预计2020/21年产能投建需求188/253GWh，对应设备投资489/632亿元，同比增长64%/29%。

    国产设备崛起，龙头凭借研发规模优势强者恒强。锂电设备直接决定锂电池的生产效率、产品品质和一致性。国内锂电设备企业伴随我国新能源汽车行业快速壮大，目前产品布局、技术实力、配套客户、生产规模都已具备赶超或领先，国产设备30%-50%毛利率显著高于海外竞争对手的15-20%。公司凭借规模优势，具备更好的产品外延和研发实力，研发投入绝对值已远超竞争对手，技术优势进一步强化，形成强者恒强的正反馈循环。

    投资建议：产品、技术、客户优势明显，龙头当打之年。我们认为锂电设备领域仍处于技术快速进步的变革期，公司凭借产品布局、技术、客户方面的优势，强者恒强，配套比例有望持续提升；同时公司激励充分、财务状况向好。预计2020-22 年公司营业收入49.1/76.1/89.2 亿元， 归母净利润7.1/13.1/17.4亿元，EPS分别为0.81/1.49/1.97元。参考可比公司，给予公司2022年35倍目标市盈率PE，对应目标价68.9元，给予“买入”评级。

    风险提示：政策变动带来下游需求波动；电池厂商扩产不及预期；竞争加剧压缩设备利润。