投资策略研究系列一百一十六:A股的估值、风格切换与增减持

类别:策略 机构:长城证券股份有限公司 研究员:汪毅/潘京 日期:2020-09-30

  全部A 股估值下调3.4%,沪深300 估值下调3.4%:全部A 股的市盈率从23.21 下降到22.42,市净率1.99 下降到1.92,万得全A(除金融,石油石化)的市盈率从39.06 下降到37.69,市净率从2.85 下降到2.75。此外,沪深300、中证500、中小板综、创业板综的市盈率分别为14.58、32.10、53.11 和111.50,市净率分别为1.57、2.10、3.27 和5.34。

    港股、美股及A 股重要指数估值水平:A 股、港股、美股重要指数中,港股恒生指数、恒生香港35 指数、恒生中国企业指数和恒生大型股指数市盈率高于2006 年以来中位数,恒生中型企业指数和恒生小型股指数市盈率低于2006 年以来中位数。美股重要指数中,道琼斯工业平均指数市盈率回落至历史分位99.0%左右水平,纳斯达克指数市盈率回落至98.6%左右水平,标普500 指数市盈率维持历史分位的99.0%水平。与美股、港股主要指数相比,A 股主要指数中创业板指处于历史分位较高水平,低于纳斯达克指数市盈率分位数,回升落至80.7%分位,全A 除金融石油石化约在历史分位72.3%左右,上证综指和沪深300 位于历史分位51.6%和62.4%左右,中小板指处于历史的68.2%分位左右。

    大小盘和成长价值风格切换:大盘价值估值下调4.0%,大盘成长估值下调2.4%。上周中小板和沪深300 的市盈率比值维持3.64,市净率比值维持2.08。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从3.53 上升到3.59,中盘成长和中盘价值的市盈率比值从2.08 上升到2.11,小盘成长和小盘价值的市盈率比值维持1.93。

    行业风格切换:金融类下调3.1%,周期类下调4.8%,消费类下调2.0%,成长类下调2.7%,稳定类下调5.0%。金融类行业市盈率9.15 倍,相比2011 年以来的中位数,高0.43 倍标准差,市净率1.03,相比2011 年以来的中位数,低1.06 倍标准差;周期类行业市盈率38.27,高1.54 倍标准差,市净率1.51,低1.01 倍标准差;消费类行业市盈率40.25,高1.95倍标准差,市净率4.94,高2.92 倍标准差;成长类行业市盈率83.43,高2.27 倍标准差,市净率3.93,高0.45 倍标准差;稳定类行业市盈率19.83,高1.30 倍标准差,市净率1.33,低0.48 倍标准差。

    细分行业估值:从市盈率来看,休闲服务、食品饮料、家电、汽车、医药生物、计算机、纺织服装、交运、非银、电子、化工等行业估值高于历史中位数。从市净率来看,食品饮料、休闲服务、电子、家电、医药、农林牧渔、建材、电气设备、军工、计算机、通信、非银、交运、机械行业估值高于历史中位数。

    风险溢价:9 月以来,货币市场质押式回购,1 天、7 天和14 天利率的均值分别为1.80、2.34和2.62,和前一个月相比分别下降21.83bp、下降3.04bp和上升15.35bp。9 月以来10 年期国债利率均值为3.11,和前一个月相比上升12.41bp, 1 年期和2 年期国债利率分别上升26.49bp、14.01bp,5年期国债利率上升15.68bp。

      全部A 股整体市盈率的倒数为4.46,减去十年期国债到期收益率,计算风险溢价为1.33%,但是万得全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为2.65,计算风险溢价为(-0.48%),到2019 年1 月达到约2 倍标准差,随后向均值回归,当前值和2006 年以来的历史中位数相比,低0.57%,低于历史ERP 均值。

    产业资本增减持:截至8 月底,产业资本当月减持538.67 亿元,增持27.6亿元,净减持511.07 亿元。2018 年至今,除2018 年2 月、10 月和19 年1 月产业资本保持净增持,其他月份产业资本均呈现净减持状态。

    风险提示:政策边际收紧,中美冲突再次升级,美国大选政治博弈风险,新冠疫情再次爆发