洋河股份(002304)：开启新周期

投资摘要：

    洋河股份为底蕴深厚的浓香名酒企业，靠先于行业的机制、产品、营销的创新建立起强大的比较优势，在2018 年前获得高速成长，成为次高端阵营中营收规模最大的酒企，蓝色经典系列单品营收规模均在40 亿元以上。

    高速发展后现困境，产品和渠道问题凸显

    深度分销带来招商混乱、渠道利润低于竞品，分销动力弱；团购渠道和省内营销松懈，省内市场被竞品蚕食；主力产品海天2019 年起出现下滑；消费者品质认同度差，忠诚度不高。

    营销转型举措切中增长抓手

    重建厂商关系，建立“一商为主、多商配称”的经销商体系并配套进行费用投入、考核方式的改革。

    海天和梦系列分离运作，独立建设双沟销售公司。

    树立主导突出的多品牌战略，M6+抢先布局600 元以上价位带，为整体产品上移打开空间。

    增长拐点将至，企业开启新周期

    梦之蓝系列所在的次高端仍将受益于消费升级带来的强势扩容，江苏价位带升级领先全国，省内主流消费价格带已移至300 元以上。

    海天逐步企稳、省外仍是消费升级价位带，洋河品牌和渠道基础扎实，较竞品恢复和增长空间大。M3 提价控货为升级蓄势，拉高海天升级空间。

    M6+抢先布局600-800 元这一消费升级蓝海价位带，竞争对手少、市场扩容空间大，目前价格稳定、动销良好。

    双沟品牌打造又一增长极，主力市场江苏、河南发展迅猛。

    随着调整完成及下半年企业业绩转正，企业开启新周期。

    投资建议：洋河股份进入新生命周期，产品和渠道营销改革开始落地，下滑产品企稳、梦系列开始放量，业绩底部已现，预计Q3 即将迎来同比增长。预计公司2020-2022 年的营业收入分别为226.77、254.84、281.16 亿元，归属于上市公司股东净利润分别为80.16 亿元、88.94 亿元和98.97 亿元，每股收益分别为5.32 元、5.90 元和6.57 元，对应PE 分别为23.5X、21.2X 和19.0X，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：白酒政策与舆论风险、疫情反复影响消费场景、产品销售不及预期、营销转型不成功