新易盛(300502)深度分析:“5G+400G”时代至 乘高速之势起

类别:创业板 机构:华金证券股份有限公司 研究员:曾捷 日期:2020-09-30

  投资要点

      核心观点:公司自成立以来专注于光模块的研发和制造,在18 年“中兴事件”历经低谷后,公司抓住5G 及数据中心市场的发展机遇,多项研发项目取得突破,高速率产品销售占比大幅提升,19 年业绩迎来强劲反弹。基于行业需求和供给的趋势,及公司在5G 和数通领域的储备,我们看好公司在“5G+数通400G”网络新时代迎来再次飞跃的可能性。

      专注光模块持续完善产业链,高速产品带动业绩反弹。新易盛成立于2008 年,专注于光通信传输和接入技术,主营光模块的研发、生产和销售。公司实现光器件芯片封装、光器件封装和光模块制造环节的全覆盖,是国内少数批量交付100G 光模块、 400G 光模块,掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业,产品广泛用于电信、数据中心、安防监控和智能电网等行业,能为客户提供定制化产品服务和一揽子解决方案。实控人技术背景出身,控制权稳定,重视研发,带领公司团队不断突破。公司抓住5G 及数通市场的发机遇,高速率产品销售占比大幅提升,产品结构持续改善,19 年强势反弹。

      “5G+数通”驱动+全球份额提升,国内光模块高成长确定。光模块厂商处于中游制造组装环节,上游高端光/电芯片国产化率较低,下游主要是电信和数通市场,具备周期成长属性。在5G+数据中心双周期共振下,光模块市场迎来高景气:1)根据Yole,5G+数据中心双周期共振驱动下,光模块市场空间有望在2025 年达到177 亿美元,其中数通领域CAGR 20%,电信领域CAGR 为7%;2)电信市场:

      5G 前传xWDM 彩光需求明确,中回传接力起量;3)云厂商CAPEX 上行,400G时代到来;4)产能转移、头部整合、本土上游突破,国产光模块厂商崛起。

      内强实力外稳合作,网络新时代有望迎飞跃。在5G 和数据中心400G 建设新时代,我们认为公司有望迎来再次飞跃,主要基于:1)公司有优秀的成本管控能力,具备行业盈利的关键要素;2)电信侧5G 产品丰富全面,有望受益大客户5G份额提升;3)数通侧与broadcom 合作+海外渠道耕耘,海外高速光模块400G 时代有望破局;4)定增助力高端光模块放量,产品单价具备极大弹性。公司2020年7 月10 日公告在手订单合计约 10.69 亿元,公司半年报存货项目中原材料和在产品期末账面余额较年初分别新增1.2 亿、1.37 亿,反映公司下游旺盛需求,积极备货。

      投资建议:我们测算新易盛2020-2022 年的净利润分别为4.14 亿元、6.27 亿元和8.24 亿元,增速分别为94.94%、55.83%、27.51%,对应20-22 年PE 分别为49/32/ 25x,相比同行估值较低。从公司历史估值看,公司12 个月动态市盈率在48.2 倍至93.7 倍之间(均值为 70.9 倍),当前估值处在较低水平。考虑光模块下游数通和电信市场均处于高景气度,公司与中兴联系紧密有望在5G 市场获得更大份额,与博通稳定合作,有望成为400G 光模块黑马,我们维持公司“买入-B”评级。