利率债周报:商行下调外币存款利率 海外宽松溢出效应渐显

类别:债券 机构:湘财证券股份有限公司 研究员:秦川 日期:2020-09-30

核心观点

      央行定向降息同时紧控流动性总量,货币政策逆周期托底,稳健克制的货币政策主导下的经济温和复苏是下半年主基调。随着国内疫情收尾,经济数据持续修复,债市基本面趋势性走弱。

      中美摩擦与疫情反复导致市场避险情绪不定期升温,不会改变债市基本面走弱的中期主线,中美脱钩难,长期竞争合作符合两国博弈最优解,不定期开启的risk off 模式是降久期良机。

      美联储修改货币政策框架加速海外宽松效应溢出,央行紧货币提前应对,人民币兑美元汇率走高是先行指标。

      当前处于新一轮利率上行周期的起点,十年期国债收益率4 季度区间预测:3.0~3.3%。

    资金市场

      自2019 年11 月份疫情爆发以来,央行公开市场操作整体呈净回笼态势,并未因疫情冲击而大幅宽松。疫情期托底,阶段性配合利率债发行节奏,疫后收紧流动性的政策方针不会改变。

      基础货币从年初32.16 万亿下降到7 月份29.72 万亿,收缩2.44 万亿元。

      同期货币乘数从6.3 上升到7.15。紧货币是为海外货币宽松溢出效应打提前量,宽信用是为了对冲疫情对经济的冲击,稳企业稳就业。

    发行市场

      利率债与信用债发债成本疫情期间受益政策红利创阶段新低后,均已进入回升阶段,疫后大概率持续上升,企业发债最低成本期已过。

    交易市场

      10 年期国债收益率从4 月低点2.51%算起累计上行62bp 至3.13%;1年期国债收益率从4 月低点1.12%上行148bp 至2.60%,始于2018 年初的最近一轮债牛顶部大概率在4 月份已经形成。

    本周重要事件

      1、富时罗素将中国国债纳入富时罗素全球政府债券指数。

      2、多家大型商业银行下调外币小额存款利率。

    风险提示

      疫情长期化,中美摩擦失控。