2020年10月货币市场流动性前瞻:资金面仍将延续“紧平衡”

类别:宏观 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:康明怡/杨城弟 日期:2020-09-30

  主要观点:

      9 月资金面流动性维持紧平衡,7 天回购利率维持在2.2%附近,国庆假期将至,跨季资金较为紧张,14 天期限回购流动性分层加剧;债券供给压力、银行压降结构性存款压力大导致同业存单发行规模较大、财政支出节奏偏慢等因素均对资金利率形成压制;9 月政府债加政策性银行债券发行规模接近2 万亿,同业存单发行规模仍处高位,和财政存款高增长相比较,今年下半年以来财政支出进度较慢,宽松的财政政策仍有发力空间,财政存款对银行间流动性贡献不大;9 月央行公开市场操作净投放2000 多亿元,维持资金面流动性紧平衡。

      10 月资金面流动性压力仍大;从几大影响流动性的因素来看,10 月为财政支出季节性低点,但10 月又为季初纳税缴款期,国债发行量仍大,财政存款将延续年内高增长,流动性继续回流至央行财政存款账户,对资金面流动性形成压制;居民和企业信贷需求依然稳健,信用扩张节奏不变,法定准备金缴纳难以出现边际变化,对流动性影响偏负面,但影响幅度较小;虽然疫情出现二次反复,海内外经济复苏趋势较为确定,预计10 月贸易顺差延续高增长,人民币升值预期较强,但在央行逐渐减少外汇市场操作的前提下,外汇占款预计波动不大,难以对资金面流动性产生较大影响;10 月流动中现金预计回流千亿左右,对资金面流动性改善起到一定的正面作用。在超储率较低时,银行间流动性利率对央行货币政策操作更为敏感,随着回购利率回归政策利率附近,银行间杠杆增速回归常态,货币政策操作将更加灵活适度,保持流动性合理充裕,央行或将更倾向于通过中短期限公开市场操作灵活调控银行间流动性。

      债券供给压力仍大,预计10 月政府债加政策性银行债供给将超万亿。10 月底前地方政府债需发行完毕,结合历史政府债发行节奏,预计10 月国债发行额度约为6000 亿元左右,地方政府债仍有7000 亿元待发行,政策性银行债券发行量大约在2000 亿元左右,10 月债券供给压力仍大,银行结构性存款压降任务仍重,同业存单到期量较大,10 月同业存单发行规模仍大。因此从银行间流动性供给需求来看,10 月资金面仍将维持紧平衡,10 月海外市场不确定事件较多,当前超储率较低,资金面紧平衡,情绪冲击下资金面利率波动率可能有所加大。

      风险提示:货币政策操作不及预期导致资金面利率上行。