餐饮旅游行业:看政策放开后海南免税“再出发”

类别:行业 机构:东方证券股份有限公司 研究员:谢宁铃 日期:2020-09-30

  免税板块作为20 年疫情中消费的最强确定性,近期备受市场关注,外部事件刺激亦频频出台,以海南自贸岛政策为转折点,到离岛免税政策的放开,从王府井的牌照申请,到各地百货、地产纷纷扬言进入市场,免税行业无论是长期空间抑或是竞争格局,都在倒逼市场跳出原有线性外推的思维框架去重新定义。因此我们推出本篇深度,核心在于解答当前市场核心关注的两个问题:

      1、看短期,海南省政府指引的20 年300 亿目标如何超额完成?

    2、看中期,2025 年海南免税的空间可看多少?

      核心观点

    海南免税政策发力,品类&件数&额度超预期宽松,打开海南市场空间天花板。7 月1 日,海南离岛免税购物政策公告正式实施,在品类、件数、行邮税门槛三方面同时放宽,力度超市场预期:(1)高价奢侈品将是最大增量,外流消费中高奢类占比达到85.53%,行邮税放开打开海南免税量价空间,是规模跃升的重要机遇;(2)世界格局从此不同,中免有望两年内稳坐全球第一大免税运营商,以海南为代表的的中国免税商议价能力将进一步崛起;

    看短期:海南20 年350 亿+规模实现路径。按品类拆解三亚/海口客单价结构历史数据,预测:(1)2020H2 三亚海棠湾整体规模207 亿元(线下/有税/回头购分别190/2/15 亿元),其中线下香化/精品(8000 元以内)/高奢/电子产品分别91/23/69/8 亿元;(2)2020H2 海口板块整体规模57 亿元(市内线下/机场/回头购分别25/20/12 亿元),其中线下香化/精品(8000元以内)分别18.6/6.7 亿元;

    看中期:2025 年海南免税市场空间预计可达1200 亿以上,中免海南板块1000 亿规模。

      1) 自上而下测算,看消费回流及国内市场虹吸:精品类增量来源于亚洲市场回流及国内市场虹吸,分别可贡献674-898/175-233 亿元,电子产品主要来源于国内市场虹吸,预计可贡献76-277 亿元,香化类产品核心仍受制于件数限制,假设相比20 年整体150 亿增长100%-150%,贡献300-375 亿元,整体免税市场规模1225-1884 亿元,若中免市占率80%,对应规模980-1507 亿元;

      2) 自下而上测算,看客单价提升及客流渗透:拆解此前不同层级消费者构成比例,高消费层级占比仍低,核心受限于额度、件数及行邮税限制,政策放开后,消费者行为将逐步拟合实际,高消费层级占比提升,25 年客单价可达到9373-11352 元,对应客流及渗透率增长海南整体免税规模有望达到1051-1261 亿元,若中免市占率80%, 对应规模840-1009 亿元;投资建议与投资标的

    我们坚定看好国内奢侈品销售市场未来十年的快速成长,这亦是我们此前《免税十年之约》中强调的观点。此次海南政策的超预期放开,一方面加快了海外奢侈品消费的回流速度,另一方面亦打开了海南离岛免税消费的空间天花板。而在蛋糕快速做大的进程中,虽然有限的竞争逐步放开将是大趋势,但是中免在海口、三亚两个核心城市优质区位的率先布局叠加多年供应商渠道的深耕,核心竞争力护城河仍坚实。我们坚定看好海南免税市场五年千亿以上规模,中免海南板块三翻以上空间,核心推荐中国中免(601888,买入),建议关注王府井(600859,未评级)、格力地产(600185,未评级)。

      风险提示

    牌照放开数量过多;重大疫情影响;