固收月报:外部需求预期乐观 补库存周期开启

类别:债券 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:李勇 日期:2020-09-30

  一个完整的库存周期包括四个阶段:主动补库存,被动补库存,主动去库存,被动去库存。其中,主动补库存意味着,企业预测外部需求旺盛,主动增加库存以应对销量的增加,常发生在经济的繁荣阶段;被动补库存意味着,外部需求不振,企业未能及时反应,由于销量的下降而被动增加库存,常发生在经济的衰退阶段;主动去库存意味着,企业预测外部需求不振,主动减少库存,常发生在经济的萧条阶段;被动去库存,外部需求旺盛,企业未能及时反应,由于销量的大增而被动减少库存,常发生在经济的复苏阶段。8 月库存周期处于主动补库存的阶段,国内经济压力已明显好转,企业对外部需求的预测较为乐观,主动补库以应对外部需求的变化。总体判断,未来一段时间内企业将由去库阶段转为补库阶段,但也面临着不确定性。

      我们认为整体经济已转向补库存周期。从整个统计的41 个行业来看,去库存行业18 个,补库存行业有23 个,补库存数量大于去库存数量。

      分项来看,主动去库存行业有6 个,被动去库存行业有12 个,主动补库存行业有15 个,被动补库存有8 个。从需求景气度来分析,景气度较高的主动补库存和被动去库存行业一共有27 个,景气度较低的主动去库存和被动补库存行业有14 个,整体表现持续好转。从上中下游产业来看,上游的库存特征没有明显倾向性,中游主要集中于主动补库存,下游主要集中在被动去库存。整体来看,主动补库存开始占据主旋律,表明企业对外部需求的预期较为乐观,补库存周期开启。

      需求持续恢复,企业预期乐观。整体来看,8 月份处于被动去库存阶段的行业数为12 个,较上月的13 个减少1 个;处于主动补库存阶段的行业数为15 个,较上月的9 个增加6 个。整体来看,需求恢复程度仍旧较好,且对下一阶段需求恢复的预期较为乐观。8 月处于被动去库存阶段的行业有上游的石油天然气开采业、其他制造业;中游的金属制品业,有色金属冶炼及加工,电力、热力的生产和供应业,废弃资源综合利用业,非金属矿物制品业以及印刷和记录媒介的复制业;下游的医药制造业,纺织服装、服饰业,皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业和纺织业。

      8 月份处于主动补库存阶段的行业中上游企业有,煤炭开采和洗选业、非金属矿采选业;中游企业中,有燃气生产和供应业,通用设备制造业、造纸及纸制品业,水的生产和供应业,化学原料及化学制品制造业,石油煤炭及其他燃料加工业,铁路、船舶、航空航天制造业,化学纤维制造业,木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业,橡胶和塑料制品业以及黑色金属冶炼及压延加工业;下游企业中,有文教、工美、体育和娱乐用品制造业、家具制造业。

      风险提示:海内外疫情反复;需求恢复不及预期;外部环境调整超预期。