非银行金融行业:普惠金融差异性剖析-基于蚂蚁集团、京东数科招股说明书梳理

类别:行业 机构:长城证券股份有限公司 研究员:刘文强/张文珺 日期:2020-09-30

  要点1:蚂蚁集团:依托阿里背景,不断超越自我蚂蚁集团起步于 2004 年,在电子商务行业的发展初期,为了解决消费者和商家之间在线上交易中的信任问题,支付宝应运而生。其发展历程经历三个阶段,第一阶段(2004 年-2010 年):支付宝成立,全力发展线上支付业务;第二阶段(2010 年-2017 年):向金融业务领域进军,打造金融生态圈;第三阶段(2017 年-至今):拓展海外业务,强化金融科技平台。

      蚂蚁集团经历多轮补充融资,丰富股东类型。截至2020 年8 月25 日,其股权结构中前三大股东分别为阿里巴巴(32.65%)、杭州君瀚(持股约29.86%)、杭州君澳(持股20.66%)。其他股东持股比例均不超过5%,其中,全国社会保障基金理事会持股为2.94%,为第四大股东。蚂蚁集团于7 月20 日宣布启动在A+H 股同步发行上市计划以来,其IPO 进程就按下了快进键。自8 月25 日蚂蚁集团科创板IPO 受理到9 月18 日上会,其科创板审核全程仅用时25 天。其中,9 月10 日前后过上市委,14 号前后之后申请注册,当周获批,预计10 月中下旬上市。

    要点2:打造三大业务板块,数字金融成为营收重要贡献者蚂蚁集团的支付宝平台通过提供一体化的数字支付和数字金融服务,实现了消费者、商家和合作伙伴的全方位服务链接。数字支付、数字金融、创新业务及征信形成了强大的合力和良性循环,逐步建全数字金融服务体系。截至2020H1,数字金融业务为三大业务板块中占营收比最高的业务板块,占比达63%,已经成为蚂蚁金融板块中最为重要的版图之一。

      蚂蚁集团营收增速快,数字金融逐渐成为集团营业收入主要贡献者。

      2017 年度至2020H1,数字金融占营业收入分别达44.33%、47.38%、56.20%以及63.39%。数字金融科技平台又有相应三类业务:微贷科技平台、理财科技平台以及保险科技平台,2020H1 各平台收入分别为285.86亿元、112.83 亿元、61.04 亿元,同比增长分别为59.48%、56.25%、47.26%。从营业成本来看,2017 年度至20201,集团营业成本分别为513.26 亿元、1002.61 亿元、998.02 亿元和452.07 亿元,各年度的销售费用分别为153.35 亿元、473.45 亿元、180.5 亿元和60.66 亿元。2018年度增加相关成本之投入,营业成本增加幅度较显著,随着2019 年度蚂蚁集团改善高度成本费用投放后,销售费用部分在近三年来明显下行。随着费用投入的改善,后续获利能力可期。

      要点3:由“金融科技”向“科技金融”转型,广泛输出技术研发成果1)转型:从金融科技体系到互联网科技研发体系。随着金融行业监管趋严、竞争加剧,2017 年蚂蚁集团宣布由“FinTech”向“TechFin”转型,更加强调自己的科技属性,全面开放蚂蚁金融科技,通过技术输出赋能金融机构。2)研发:投入大量资金与资源进行技术服务开发。蚂蚁金服在发展的十几年来在数字金融领域持续创新,打造了BASIC 技术开放战略,包括Blockchain (区块链)、Artificial Intelligence(人工智能)、Security(安全)、IoT(物联网)和Cloud Computing(云计算)这五大领域,构成了蚂蚁技术开放的基石,也是未来的核心技术布局。3)输出:可持续地将技术研究开发成果广泛输出。从2015 年起,蚂蚁集团陆续开放了金融级分布式架构、分布式数据库、区块链、生物识别等自主研发核心技术,到2018 年蚂蚁金融科技已经全面开放,为金融机构合作伙伴提供数字金融技术支持,帮助金融客户实现数字化转型。截至2020H1,蚂蚁集团合作的金融机构超过了350 家,包括越100 家银行、约170 家资产管理公司及约90 家保险机构。

    要点4:海外拓展步伐加快,以收购或合作方式积极布局境外1)起步:进军香港市场走上国际化道路。根据麦肯锡2019 年全球支付报告,尽管拉丁美洲近年来支付收入增长最快,亚太地区在经历了前期快速的增长后总体有放缓的迹象,但后续潜在的交易增长依然非常强劲。从中国起步的蚂蚁金服,首先着眼于亚太地区开启国际化的道路是一个相对稳定同时潜力巨大的战略选择。2)发展:Glocal 战略于海外进行收购与扩张。立足香港的蚂蚁金服在2017 年宣布将在数个“一带一路”

      沿线国家复制“支付宝”,对本地企业以收购或合作的方式,进行入股并提供技术支持。截至目前一共打造了9 个本地版的“支付宝”,依据时间顺序依次覆盖印度、泰国、菲律宾、韩国、中国香港、马来西亚、巴基斯坦、印度尼西亚与孟加拉国。3)未来:基于技术输出寻求服务更多海外市场。蚂蚁金服海外战略中除了收购之外,还有一项重要的组成就是技术支持。但在相关政策限制之下,对蚂蚁金服的技术输出业务产生暂时性影响,相关投资脚步可能会随之放缓。

    要点5:蚂蚁集团与京东数科异同简析

      1)业务模式方面:蚂蚁集团的业务模式,是以数字支付平台为广泛触达,助力金融机构合作伙伴。借此平台发展数字金融和数字生活服务,赚取技术服务费和促成业务的佣金费以及平台佣金费;京东数科的业务模式,是将客户区分为金融机构、商户与企业、政府及其他客户,为其提供特定的数字化解决方案,赚取技术服务费与促成业务费。2)技术架构方面:两家公司同样注重技术研发,都有着完善的技术研发体系。蚂蚁集团的技术体系更为全面,更加领先,技术覆盖面更广泛,而京东数科的技术架构,更多是从为客户提供更优质的解决方案出发。在研发费用上都大力度投入,其中蚂蚁集团的研发费用投入最高,京东数科研发费用的投入占营业收入比重较大。3)技术应用路径方面:蚂蚁集团的技术输出是基于数字支付平台的数字金融科技和数字生活服务,以及海外市场的布局,完成蚂蚁集团的技术输出。京东数科更依赖技术,向不同的客户提供解决方案。4)IPO 情况:蚂蚁集团在上海证券交易所科创板和香港联合交易所有限公司主板同步上市,京东数科只在上海证券交易所科创板上市。京东数科不超过53,802 万股,占发行后总股本的比例不低于10%。蚂蚁集团拟在A 股发行、H 股首次公开发行中发行的新股数量合计不低于A 股和H 股发行后总股本的10%。

      因蚂蚁集团与京东数科在商业模式等方面存在较大差异,造成了两者营收差异较大。1)蚂蚁金服预估未来三年营业收入保持25%以上增速,2022 年可达243,911.18 百万元,其中借贷科技平台占比维持最多,保险科技平台和创新业务也呈稳定增长。营业成本增速较收入增速慢,费用方面销售费用率预计占比10%,管理费用率占比5%,研发费用率占比8%。集团成本控制得宜,营业利润成长势头强劲,预估2022 年可达83241.69 百万元。2)京东数科预计2020 年相较于2019 年,仍存在一定下行压力。结合现在疫情阶段性胜利,预估公司业务将出现回暖,但考虑实施股权激励计划从长期来看有利于调动员工积极性、保持管理团队和人才队伍的稳定,但短期内会对公司业绩造成一定程度的不利影响。

    投资建议:

      相关监管领导也明确提到金融科技挑战与机遇并存、效率与风险相伴。

      如何在鼓励创新的同时维护金融安全,给监管部门带来极大挑战。新形势下,要着力打造符合我国国情、与国际接轨的金融科技创新监管工具,加快构建基于创新监管工具的金融科技监管框架,不断提升监管专业性、统一性和穿透性,推动金融科技在守正、安全、普惠、开放的道路上行稳致远。结合行业发展趋势,我们建议投资者关注金融科技板块的相关标的。

    风险提示:中美摩擦波动风险;地缘政治紧张风险;外围市场大幅下跌风险;市场大幅下跌风险;政策改革不及预期风险;宏观经济下行风险;肺炎疫情持续蔓延影响;公司业绩不及预期风险等。