盛屯矿业(600711):印尼镍项目投产 铜钴矿产能释放 业绩弹性或可期

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:刘洋/孙天一 日期:2020-09-30

  聚焦镍、钴、铜、锌,向新能源金属拓展。公司于1996 年上市,2007 年转型有色金属行业,2017 年开始战略性布局钴材料业务,向新能源领域拓展。2020 年上半年公司营收为221.65 亿元,归母净利润为0.44 亿元。深圳盛屯集团有限公司为盛屯矿业第一大股东,最终实际控制人为姚雄杰。

      镍:未来三年镍价或保持景气,公司印尼镍项目投产、业绩弹性可期。20-22 年供需紧平衡、镍价在三年维度或将保持景气。投建3.4 万吨镍金属量高冰镍项目,9 月5 日已出产第一批镍铁产品。

      铜:收购恩祖里布局全产业链,刚果金产能翻两倍,业绩有望稳步释放。2019年下半年开始,通过技改,刚果盛屯资源铜冶炼产能在2020 年扩产到3 万吨铜。2020 年3 月公开发行可转换公司债券,继续投资年产3 万吨铜的湿法冶炼项目。2020 年4 月通过议案投资建设恩祖里卡隆威矿山,增加3 万吨阴极铜。

      钴:加快钴全产业链布局,预计2022 年粗制氢氧化钴产能为1.28 万吨,较2019 年提升267%。公司以刚果(金)为基地保障原材料供应,积极布局“钴原材料”+“铜钴冶炼”+“钴产品贸易”+“钴材料深加工”+“钴回收”

      各模块的完整业务体系。盛屯现有粗制氢氧化钴产能3500 吨,随着可转债发行和卡隆威矿山建设,预计2022 年粗制氢氧化钴产能将达1.28 万吨,较2019 年底产能提高267%。

      财务预测与投资建议

      PE 估值:首次覆盖给予买入评级,目标价7.13 元。我们预测公司20-22 年EPS 为0.15/0.31/0.47 元。根据可比公司2021 年23X 估值,给予公司2021年23X 的PE 估值。综上,首次覆盖给予公司买入评级,目标价7.13 元。

      风险提示

      宏观经济增速放缓;镍业务对应印尼镍产业出口政策、国内镍产业进口政策发生变化,高镍价下行业供给大幅增加风险;相关金属产品价格、成本、销量大幅波动风险;收购企业业绩承诺不达预期风险。