爱美客(300896)首次覆盖报告:差异化铸就壁垒 专业奠定医美龙头地位

类别:创业板 机构:天风证券股份有限公司 研究员:刘章明/郑薇 日期:2020-09-30

  医美行业:后起之秀跃升医美大国,渗透率提升市场空间总览:我国医美行业起步较晚,但发展迅速,2014-2018 年复合增长23.6%,2017 年医美项目数超越巴西成为全球医美第二大国家。

      分类:高频低价的非手术类医美项目由于无需手术,风险小且效果可逆,近几年在我国收入增长迅速,2014-2018 年收入CAGR 约为25.7%,收入占比由2014 年的28%提升至2018 年的41%。

      消费者画像:年轻女性是医美消费的主力,占比约90%,整形目的由以工作需要为主转变为以取悦自己为主,玻尿酸是最受欢迎的入门级医美项目,非手术注射型医美项目占比约57.04%,玻尿酸占注射型医美的比重约66.59%。

      行业发展:伴随着女性医美需求提升、医美技术进步和政策逐步完善,医美产业红利期到来。随着医美年龄圈层扩大,我国医美渗透率有望提升。

      根据Frost & Sullivan 预测,2021 年我国将成为全球最大的医美服务市场,我国医美行业市场空间预计超过9000 亿元。

      聚焦医美透明质酸业务,高毛利搭配高经营现金流爱美客聚焦上游终端产品销售领域,成为医疗美容透明质酸龙头,国内销售份额占比不断提高,公司在2018 年医美透明质酸领域国内品牌中销售占比第一。聚焦代理专业化,高毛利率彰显业务优势,2017 年至2019 年,公司的综合毛利率从86.15%不断提升至92.63%,现金利润比保持在1 以上。

      差异化战略满足个性需求,颈纹细分市场一枝独秀爱美客产品线市场定位精准,公司玻尿酸产品大多带有功效性,场景区分满足消费者多样化需求。公司的代表产品嗨体是市场唯一获批颈纹改善三类医械产品,独家供给保证高溢价高粘性,在同行公司玻尿酸单价下降的情况下,公司由于差异化定位仍能保持量价齐升。

      伴随着女性医美需求提升、医美技术进步和政策逐步完善,医美产业红利期到来。公司聚焦医美透明质酸业务,高毛利搭配高经营现金流,差异化战略满足个性需求,颈纹细分市场一枝独秀。综合预计公司2020-2022 年净利润3.98/6.15/9.42 亿元,对应2020/2021/2022 年PE 分别为103/67/44倍,对标行业龙头华熙生物,考虑到新股溢价和公司的扩张空间与高增速,给予公司2022 年55 倍PE,对应目标价431.2 元/股,目标市值519 亿元,首次覆盖,给予买入评级。