9月制造业PMI点评:工业品库存开始累积 出厂价格承压

类别:宏观 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:陈健恒/李雪/朱韦康 日期:2020-09-30

  中国9月官方制造业PMI为51.5,前值51.0。非制造业商务活动指数为55.9,前值55.2。

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      9 月中采制造业PMI 回升0.5 个点至51.5,制造业PMI 各主要分项均呈现回升态势,新订单指数回升0.8 个点至52.8,经营活动预期回升0.1 个点至58.7,采购回升1.9 个点至53.6,生产回升0.5 个点至54.0。新出口订单回升1.7 个点至50.8,进口回升1.4 个点至50.4。企业景气度分化的局面有所缓解,大型企业PMI 为52.5,回升0.5 个点,小型企业PMI 回升2.4 个点至50.1,重新回到荣枯线上方,但中型企业景气度较上月回落0.9 个点至50.7。9 月PMI 非制造业经营活动状况55.9,也升至年内新高,环比+0.7,同比+2.2,与近年均值+1.3;其中房地产经营状况回升2.2 至50.3,订单回升1.2 至45.8。建筑业新签工程合同量也有所增长,源于地产加快推盘所带来的施工潮+9 月基建提速。

      虽然PMI 各分项指标整体不错,但边际上的变化值得关注。具体来看,新订单和产成品库存同时回升,但产成品库存回升的幅度更大,因此经济动能指标(新订单-产成品库存)回落0.5 个点至4.4。12 个月平滑看,动能指标仍然在回升。需要注意的是,虽然生产和需求均在稳步恢复,但由于生产较需求恢复的更快,因此工业品库存呈现出累积的状态。价格方面,主要原材料购进价格回升0.2 个点至58.5,回升的幅度已经明显减弱。中物联钢铁专业委员会发布的9 月钢铁行业PMI 较上月下滑3.1 个点至43.9,黑色产业链景气度明显回落,钢材呈现出旺季不旺的格局。需求端来看,9 月旺季钢厂接单不升反降,新订单指数下降9 个点至36.6,显示地产调控趋紧以及资金利率上升之后钢材需求出现萎缩。需求不振也带动钢铁生产有所下降,9 月钢材生产指数下降3.3 个点至46,库存也对应提升。后续来看,地产调控趋严加上基建弱于预期,10 月份施工旺季结束后,我们预计库存还会以更快的速度上涨。因此今年四季度到明年一季度,黑色有色等工业品仍将面临库存过高的压制,需要通过降价倒逼减产来去库存。

      整体数据来看,以地产链条为代表的内需放缓、而外需提振,整体需求温和回升,生产仍然保持高位,9 月工增可能超预期。从业人员指标继续回升,房地产领先指标走弱,但对建筑业从业人员影响不大,而与外需相关的就业可能加快回升。PMI 外需较好并不意外:部分订单由于疫情在加速向国内转移,例如印度的纺织业;发达市场经济整体仍在加速。但需要注意,欧美9 月PMI 制造业初值与服务业发生劈叉,制造业比较坚挺,尤其是德国的制造业PMI 大幅提升;另一方面,欧洲疫情二次爆发、欧洲各国实施新的管制措施,服务业PMI 整体走弱。一个潜在规律是,制造业越强、服务业越弱,就越需要各国竞争性贬值,强化美元走弱的中期趋势。值得注意的是,之前一直不振的小型企业6 月份以来首次升至荣枯线以上,景气回升既有制造业传统生产旺季到来的利好,也得益于针对小微企业的纾困帮扶政策,但一旦政策逐渐退出,景气有再度回落的风险。值得担忧的还有出厂价格跌价,结合PMI 动能指标边际走弱,企业有转入被动补库存的倾向。

      往后看几个季度,整体经济处于去库存过程,对应工业品价格整体偏弱。油价是全球供需决定,所以明年有可能是正拉动,但中国主导的工业品,比如黑色、有色,明年价格可能整体偏弱。地产调控可能逐渐传导到工业品需求端,资金价格的上升也已经制约了中上游企业的囤货需求。中游的一些建筑业相关设备行业也会转为被动补库存、价格偏弱。

      因此明年的PPI 可能震荡略向下,商品价格难以比今年更高。