中联重科(000157)：定增方案修订版落地 长期坚定信心不变

　　投资要点

    　　定增方案调整为A+H 股发行，募集总额维持66 亿元不变公司发布定增预案修订稿，鉴于目前资本市场政策环境变化，并综合考虑公司实际情况等因素，就发行对象、定价方式等内容进行调整。

    　　主要调整为：将原先在A 股向4 名战略投资者锁价发行募资66 亿，改为A+H 股联合发行；其中在A 股改为向不超过35 名特定投资者询价募资56 亿，H 股则为管理层参与配售，以5.86 元港币/股募资10 亿人民币，合计募资金额不变。锁定期应要求由18 个月改为6 个月。

    　　募投项目基本不变，拟投向挖机、搅拌车以及关键零部件等智能制造项目。目前公司土方机械的市场网络已经得到恢复，挖机市占率已从2019年同期不到1%提升至2-3%。搅拌车受益于环保和治超带来的需求，公司市场份额也在快速提升。募投项目的展开将进一步促进公司综合竞争力的提升。

    　　管理层参与认购定增10 亿元，长期坚定信心不变前后两次方案中核心管理层均认购10 亿元人民币，认购金额维持不变，预计也将长期持有公司股份，绑定股东利益，并为后续A 股询价发行奠定基础。我们认为此次定增方案调整主要是应对目前资本市场政策环境变化，公司中长期规划及对未来的坚定信心依旧不变。

    　　业绩层面：行业高景气下份额提升，下半年增速有望加快下半年基建地产持续复苏，挖掘机、起重机、混凝土机等开工小时数上升，工程机械行业需持续旺盛。行业高景气下公司市场份额进一步提升，我们预计国内市场Q3 同比增速高于Q2，下半年业绩增速有望加快。

    　　盈利预测与投资评级：

    　　混凝土机+工程起重机+塔机三大后周期品种景气持续性强，且市场份额不断集中，公司将受益于后周期品种销量高增+规模效应带来的业绩高弹性。我们预测2020-2022 年实现归母净利润分别为65.3/78.6/87.9 亿元，三年内业绩有望翻倍，当前股价对应PE 分别为9.7/8.1/7.2 倍，参考国内外可比上市公司，我们认为公司PE 估值被低估，我们给予2020 年目标估值至11 倍PE，对应市值718 亿，维持目标价9.1 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游固定资产投资不及预期；新业务开展不及预期。