科锐国际(300662)：定增助推公司数字化转型 打造发展新引擎

　　科锐国际 9 月 24 日发布公告称，公司拟计划向不超过 35 名特定对象发行公司股票，募资总额不超 8 亿（占比当前市值 8%），发行股份数不超过发行前总股本的 30%。若以 2020.9.23 为基准日测算，估计发行数量约 1630 万股。

    　　1. 疫情带动灵活用工收入同比增长 9.09%至 13.94 亿元2020 上半年公司实现营业收入 17.62 亿元，同比上升 5.2%。归母净利润 0.74亿元，同比上升 14.6%；扣非归母净利润 0.55 亿元；同比上升 0.79%。2020年疫情使得灵活用工迎来小风口，灵活用工收入 13.94 亿元，同比增长 9.09%，收入占比达到了公司整体营收的 79.15%，国内灵活用工收入同比增长 31.11%；中高端人次寻访业务收入 2.39 亿元，同比下滑 6.31%；RPO 业务上半年实现营收 5288 万元，受疫情与宏观经济的不确定性影响同比下滑 28.42%。

    　　2.期间费用率下降 0.38pct 至 7.32%，归母净利润上升 14.6%至 0.74 亿元（1）销售费用率：1H2020 同比下降 0.64pct 至 2.48%，销售费用增加到 0.44亿 元；（2）管理费用率：1H2020 同比上升 0.31pct 至 4.81%，管理费用增加到 0.85 亿元。（3）研发费用率：1H2020 同比上升 0.42pct 至 0.78%，研发费用增加到 0.14 亿元，主要是因为公司持续开展系统平台、信息化平台、SaaS云建设研发。（4）财务费用：1H2020 财务费用同比减少 59.95 万元至 46.09万元。最终实现归母净利润 0.74 亿元，同比上升 14.6%，扣非净利润 0.55 亿元，同比上升 0.79%。

    　　3.持续加大研发投入，推动经营效果不断提升

    　　2020 年上半年，公司持续加大研发投入，推动技术和系统的开发及 AI 机器学习的不断升级，打磨适应长尾客户需求的“产品+服务”的新技术模块产品。公司整合产品结构，统一形成科锐国际的“一朵云”与“一个平台”，垂直的招聘平台和模块化的 SaaS 云产品不仅丰富了公司服务产品线，满足客户不断变化的需求，同时也为公司带来了更多的长尾客户，推动公司经营效果不断提升。

    　　4.定增助力数字化升级，中长期有望加速发展

    　　公司计划向不超过 35 名特定对象发行公司股票，募集资金总额不超过 8 亿元，发行股份数不超过发行前总股本的 30%。募集资金主要用于：（1）数字化转型人力资本平台建设项目（3.3 亿元），（2）集团信息化升级建设项目（2.3 亿元），（3）补充流动资金（2.4 亿元）。本次募集资金用途符合公司发展战略，在推动公司数字化、信息化转型加速的同时增加流动资金，有助于公司传统业务规模扩张。

    　　定增对股权影响较小。目前公司控股股东北京翼马持股比例为 35.85%，高勇、李跃章合计持有北京翼马 59.10%的股权，为公司的共同实际控制人。以 2020 年 9 月 23日为定价基准日，募集资金 8 亿元计算，估计发行数量约 1630 万股。定增结束后北京翼马持股比例下降至 32.9%，股权变化比例较小，不会导致公司控制权发生变化。

    　　维持盈利预测：考虑疫情影响，我们预计公司 2020-2022 年间归母净利各 1.76 亿元（+15.8%）、2.31 亿元（+30.8%）、2.81 亿元（+22.0%），对应 EPS 分别为 0.97 元、1.26 元、1.54 元。

    　　估值与投资建议。科锐国际作为国内首家登陆 A 股的人力资源服务企业，是领先的以技术驱动的整体人才解决方案服务商。我们认为，未来公司有望以“一体两翼”为核心，做大做强人力资源全产业链服务，同时借助资本的力量进行海外并购、提升国际影响力，最终成为全球知名的人力资源服务品牌。在政策利好，疫情倒逼企业用工方式转变背景下，复工后常规招聘有望部分转化为灵活用工需求，刺激公司进一步成长。我们选取为企业提供系统解决方案的提供商作为可比公司，采用 PE 估值方法：给予 2020 年 65-70倍 PE，对应合理价值区间 63.05 元-67.90 元。给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：人才流失与培养的风险，模式转换的风险，宏观经济波动风险。