众信旅游(002707)：与阿里战略联盟 探索旅游分销、零售新模式

　　公司近况

    　　9 月29 日，公司公告与阿里旅行开展战略合作，探索整合中国旅游市场。

    　　评论

    　　与阿里旅行战略合作：1）获取资金。公司计划向实际控制人最高借款5 亿元，用于日常经营。公司实际控制人冯滨先生以8.46 元/股向阿里网络转让众信旅游总股本的5%（共 45,470,295 股），交易对价3.847 亿元。转让后，冯滨先生持有众信旅游的股份从29.25%下降至24.25%，仍为实际控制人。2）此次战略合作计划通过阿里旅行在科技、互联网、大数据技术、品牌、系统管理方面的优势，结合公司在产品、运营、采购、分销等方面的经验，相互提供合作资源支持，重点探索旅游产品分销平台、“旅游线下新零售”的商业模式。

    　　与阿里旅行新设合资公司：1）众信旅游与阿里旅行设立合资公司，注册资本1.5 亿元，双方各出资6,750 元、8,250 万元，分别占注册资本的45%、55%。2）合资公司计划主要从事旅游产品分销解决方案系统能力输出以及旅游产品分销平台业务。具体而言，目前中国旅游产品线上化率低。旅游产品供应方、销售网点呈现规模小、IT 能力有限的特点。合资公司希望通过IT、支付等赋领域能，建立联系上下游小B 端的分销平台。

    　　穷则思变：1）全球疫情导致出境游停滞，公司传统业务目前仍处于基本停摆状态。2）公司积极探索新业务，推动旅游零售相关合作。2 月25 日，公司与中国中免签订合作协议，计划重点在境外开展“旅游+购物”业务；3 月12 日，公司与海南政府签订战略合作协议，积极参与海南自贸港建设，未来计划在文旅创新、入境入岛旅游、产业投资基金、境内外宣传推广和目的地市场营销等领域全面合作。

    　　估值建议

    　　由于公司此次合作细则尚未落地，我们仍维持2020/2021 年EPS预测-0.12 元/0.29 元不变。当前股价对应2021 年34.8 倍市盈率。

    　　维持中性评级，考虑此次与阿里旅行的战略合作或明显提振市场预期，我们上调目标价10%至10.60 元，对应35.3 倍2021 年市盈率，较当前股价有5%的上行空间。

    　　风险

    　　商业模式转型不达预期；出境游恢复不达预期。