宏观经济专题报告:工业品价格短期调整 品种间分化

类别:宏观 机构:广发证券股份有限公司 研究员:郭磊/贺骁束 日期:2020-09-29

  报告摘要

    浙电9 月日均耗煤为11.5 万吨,较8 月环比回落2.3 万吨,同比读数5.5%高于上月。浙电与全国发电量走势虽大致同步,去年7-9 月基数分布却有不同,单从这一数据无法确切判断全国工业用电情况。六大发电集团日均耗煤数据停止更新之后,浙电日均耗煤成为唯一仍具有可得性的电煤数据。9 月浙电日均耗煤为11.5 万吨,环比8 月下行17%;但同比的5.5%高于上月(8 月0.7%、7 月14.6%)。不过浙电与全国发电量走势虽大致同步,去年7-9 月基数分布却有不同,且9 月更容易存在气温变化和居民用电的扰动,单从这一数据仍无法确切判断9 月工业用电情况,只能当作一个大致参考。

    微观来看,原油、化工、有色行业开工率均较上月略有回落,钢铁高炉开工率亦环比有所走低。汽车钢胎属相对景气的领域,半钢胎、全钢胎开工率均延续高位。①原油生产:截至9 月23 日,山东地炼开工率前三周数据分别录得72.3%、73.0%、73.0%,处近两年高位,周度数据相较上月略有回落。考虑到山东地炼厂以及其余四十家主营炼油厂占据国内进口原油的20%,9 月原油产业链生产情况大体稳定,但需求旺季上行斜率有所放缓。②化工行业:受PTA 现货端供应宽松及后续新产能持续投放影响,前三周PTA 产量同比录得4.6%、6.9%、17.0%。此外近期部分聚酯企业宣布检修计划,PTA 供需曲线结构性承压。③有色行业:9 月铜棒、铜线及铜管生产商开工率分别录得71.6%、98.7%、75.6%,同比分别多增-5.17%,5.23%,-2.46%,较上月读数有所下滑。

      ④钢铁生产:截至9 月18 日,高炉开工率前两周分别录得70.7%、70.2%、69.9%,周度数据相较上月读数略有下滑,高炉、焦炉、电炉开工率月度同比多增分别录得4.8%、5.4%、1.9%。钢厂产能利用率与高炉开工率走势一致,自8 月中旬以来持续走低。⑤汽车生产:截至9 月24 日汽车半钢胎开工率前三周数据分别录得70.3%、70.5%、70.3%,全钢胎开工率前三周数据录得74.5%、74.3%、74.5%,两组钢胎开工数据同比均为今年以来首次转正。在基建和消费两端驱动下,这一领域总体来说较为景气。

    30 城地产销售绝对量依然稳定,环比甚至略高于上月,但同比低于季节性。土地成交有所走低。9 月地方性车市鼓励政策陆续出台,乘用车批发、零售数据相对平稳。截至9 月27 日,30 大中城市商品房成交面积9 月日均值录得 58.5 万平方米,略高于8 月读数,同比增幅收窄至6.9%。9 月前三周商品房销售大致相当于去年同期(春节后31、32、33 周)的128%,89%,91%。百城土地成交面积月均796 万方,环比同比均有所走低,是否有趋势性仍待进一步观察。前四周土地溢价率分别录得12.7%、20.6%、13.1%、23.3%,月均值17.4%。

      据乘联会数据显示,截至9 月20 日,乘用车批发9 月前三周同比分别录得3%,18%、10%。即使剔除去年9月第二周中秋节低基数影响,9 月乘用车表观销售仍然向好。

    韩国前20 日出口增速高于上月;国内CCFI 和SCFI 两大出口集装箱运价指数逐周走高,各种迹象显示出口环境仍相对景气。韩国前20 天出口增速为3.6%,高于上月的-7.5%,属本轮以来最高。截至9 月25 日SCFI 综合指数前四周读数分别录得1321、1355、1410、1422,创2014 年8 月来新高,环比上月末增长12.5%,月度同比增幅扩大至82.5%,澳新环线环比增长扩大至26.1%。CCFI 数据也是逐周走高。

    电影院线等服务业门类复工加快,9 月电影日均票房恢复至为去年同期的77.5%水平。截至9 月26 日,9 月全国电影票房日均值录得8180.6 万元,恢复至为去年同期的77.5%水平,显著高于前值42.0%。影院复工条件进一步放宽,9 月15 日,中国电影发行放映协会发布《电影放映场所恢复开放疫情防控指南》(第三版)的通知,其中明确影院上座率放宽至75%。此外从城市轨道交通客流跟踪。上海、广州、南京等9 大城市地铁客运量日均值录得3519.8 万人次,前四周同比相较上月延续上行 。

    钢材价格处于回落周期。螺纹钢价格8 月初开始调整,Myspic 钢价指数9 月初开始调整。钢价调整无疑与前期产量连续走高,供给上行陡峭有关;是否和需求短期上行斜率放缓则要进一步观测9 月经济数据。截至9 月28 日,Myspic 综合钢价指数录得141.1,月均值同比录得2.4%,环比8 月震荡回落逾两个百分点。螺纹钢价月内冲高回落,环比上月末下降4.1%。截止9 月第三周,螺纹钢社会、厂内库存分别为880、350 万吨(超过去5 年同期)。9 月究竟是供给端主导还是需求边际变化主导,则需要月度经济数据进一步验证。

    IPE 布油环比下跌6.3%,结束前五个月环比上行趋势。多数化工产品价格有所下降,月内上涨的品种主要有聚丙烯、天然橡胶等品种。造纸涨价趋势也比较明显,值得关注。截至9 月28 日,IPE 布伦特原油价格收于42.5美元/桶,环比读数由正转负录得-6.3%,结束前五个月上行趋势。9 月前两周受海外疫情反弹,炼油厂开工率下降,叠加美国驾车旅行高峰季节结束,原油价格大幅调整。总体而言本月第一周沙特与阿联酋联合宣布下调亚洲出口价,成为油价下挫导火索。基本面上近期欧洲疫情反复,炼厂持续复工影响下供需失衡也带来一定影响。

      截至9 月27 日,CCPI 指数录得3779 点,环比上涨4.2%。PTA 期货结算价录得3418 元/吨,环比回落2.8%,延续上月跌势。CCFEI 价格指数中聚酯切片、涤纶DTY、POY、FDY、涤纶短纤环比分别录得-2.7%,-0.8%,1.8%、-3.2%、-2.4%。受制于上游原材料PTA 及原油价格下跌,下游纺织行业产能过剩、企业高库存影响,涤纶产品价格多数下跌。塑料方面,截至9 月25 日,聚乙烯,聚丙烯,PVC 期货结算价环比分别录得-1.8%,0.3%,-2.1%,涨跌互现。橡胶方面,天然橡胶期货结算价录得11810 元/吨,环比增幅收窄至0.6%。

      造纸价格持续回暖。截止9 月25 日,白卡纸价格指数环比上涨9.1%。上海证券报报道,各大纸企9 月下旬密集发函涨价,单次提价幅度在200 元/吨至300 元/吨。

    动力煤是价格表现相对强劲的产品之一,受冬储用煤需求提振及运输瓶颈,动力煤价格环比上月末增长7.0%,同比增长0.6%,为今年以来首次转正。截止9 月28 日,动力煤录得601.4 元/吨,环比上月末增长7.0%,同比增长0.6%,为今年以来首次转正。受大秦线检修提前、“十一”假期临近影响,下游电厂补库采购冬储用煤预期提前兑现。叠加供给持续偏紧预期,9 月动力煤价格表现较为强势。

    建材是价格表现相对强劲的另一领域,水泥价格环比扩大至3.7%,玻璃价格维持高位,环比上月末持平;临沂商城景气指数持续回升,环比小幅增长0.7%。“金九银十”旺季来临,下游需求维持韧性。截至9 月25 日,水泥价格指数录得145.77,环比上月末增长3.7%。中国玻璃价格指数录得1377.23,环比上月持平,同比录得18.1%。9 月表征建材家具消费的临沂商城景气指数录得99.45,环比录得0.7%。“金九银十”旺季来临,水泥表观需求进一步走高,各大水泥厂发货量不断回升。玻璃需求维持韧性,但受制于供给压力近期库存小幅上升。

    黄金、白银等贵金属自高位大幅下挫。系欧洲二次疫情爆发带动美元指数上涨,通胀预期回落叠加对流动性担忧等因素影响。本月贵金属价格短期震荡后大幅回落。截至9 月25 日,COMEX 黄金结算价录得1866 美元/盎司,环比上月末下降5.7%,跌幅扩大。白银价格录得23.09,环比录得-19.2%,前值18.1%,为今年4 月以来首次转负。9 月21 日,受欧洲疫情二次爆发影响,欧洲股市下跌,带动美元指数上涨。同时疫情的爆发使得通胀预期再次回落,叠加对流动性的担忧,当日黄金价格下跌2.6%,白银价格大幅下跌10.1%。

    农副产品价格涨跌互现,小麦、粳稻等主粮价格回升;蔬菜价格结束上行,环比下跌;猪肉价格结束6 月以来增长,环比下降3.7%;鸡蛋价格小幅回落。截至9 月27 日,7 种重点监测水果平均批发价环比上月末由负转正上涨4.1%,为今年6 月以来首次转正,但同比为负显示价格仍弱于去年。伴随汛期结束,受灾地区蔬菜生产逐渐恢复增加供给,叠加前期涨幅过大,28 种重点监测蔬菜平均批发价结束上周趋势,环比下降3.9%。截止9 月25 日,22 个省市平均猪肉价格较上月环比下降3.7%,结束今年六月以来涨势。近期生猪产能不断恢复,出栏积极性增加节奏加快,叠加储备冻肉持续投放,供给面逐渐宽松。截至9 月28 日,黄大豆结算价录得4476元/吨,环比上月末下跌5.1%。小麦、粳稻、黄玉米价格有所反弹,环比数据分别录得2.3%、14.7%、9.2%。

    总体来看,在内外一系列因素影响下,9 月价格尤其工业品价格回归通缩交易为主的特征,品种间分化。但中期逻辑随走出疫情处于复苏交易中的大逻辑并无变化。9 月工业品价格整体处于通缩交易时段,我们理解这一则与前期供给上行过快有关;二则地产融资领域调控可能部分影响了量价预期;三则与欧洲疫情二次反弹,全球大宗品价格调整、美元反弹等均有关。从中期看,随疫苗逐渐临近,走出疫情继续推动全球复苏、工业品复苏交易的大逻辑并无变化。

    核心假设风险:工业品上行斜率超预期;国内政策约束超预期;海内外疫情变化超预期