平安研粹:2020年10月市场观点

类别:策略 机构:平安证券股份有限公司 研究员:—— 日期:2020-09-29

海外:美元回升,大类资产普跌  

    9月美元指数回升2.6%,收回7月美元大跌以来的近半数跌幅。美元回升的原因在于:1)欧洲疫情反扑,9月21日西班牙、意大利实施新的封锁措施,英国政府也开始考虑二次封锁,使得此前欧洲疫情控制显著好于美国、欧洲经济复苏快于美国的状况发生了逆转;2)美联储货币宽松稳定下来,欧央行与美联储资产负债表增速差出现拐点,美欧利差稳定下来;3)特朗普民调支持率低位回升,特朗普的美国有限政策支持强美元;4)市场对欧洲统一财政联盟的乐观预期price in较为充分,英国脱欧问题对欧元的压制浮出水面。美元回升对原油、黄金及风险资产构成压制,9月黄金大跌6.2%、原油下跌7.9%,全球股指普跌,人民币汇率9月下旬收回上中旬升值幅度。

    国内:经济的内生  

    8月中国经济加速修复,呈现以下特点:1)制造业投资和民间投资加速修复;2)社会消费品零售总额增长加速回升,网上零售占比高位回落、非实物零售占比低位回升,表明疫情对消费场景的遏制显著弱化。3)由于房地产融资监管加强,开发商寻求加快施工和促进销售以加快资金回笼,而在拿地和新开工上趋于谨慎。4)基建投资增长不及预期,由于满足正现金流要求的项目较少,地方专项债和特别国债资金使用不畅。中国经济的内生增长性(民间投资和消费为代表)开始增强,而政策驱动力(基建、地产)开始边际转弱。后续随着疫情的影响进一步减退,政策力度也将逐渐后撤,可能造成经济在环比意义上逐渐转弱。

    增长性增强

    货币政策:从前瞻调整转向相机调整

      9月银行间流动性分层的状况延续,央行公开市场投放依然审慎,流动性结构性偏紧。同业存单利率上行突破MLF利率,体现结构性存款压降、政府债券供给高峰等,对银行负债端造成较大压力。在此情况下,9月MLF超额续作6000亿,释放了货币政策调整资金供求的信号。

      货币政策保持“相机调整”基于以下背景:1)9月8日全国抗疫表彰大会标志着此前一系列政策支持交上了基本满意的答卷,实体经济融资需求已有显著好转;2)央行利率白皮书将DR作为最重要的政策利率,意味着对流动性分层的容忍;3)考虑到美国大选的不确定性,考虑到疫苗的不确定性,考虑到中国经济内生增长动能的不确定性,货币政策需要留有余地。

      宏观经济超预期下滑

      若宏观经济出现超预期下滑,资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露;上市公司企业盈利将相应遭受负面影响。

      政策调控力度超预期

      在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度不断加强,资管新规等一系列政策和监管细則陆续出台,如果整体監管趋势或者在某领域政策调控力度超预期,可能对稳定性造成不利影响,市场流动性将面临过度收紧甚至信用危机的爆发。

      市场下跌出现系统性风险

      若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动各个板块股价下跌。

      海外资本波动;海外资本市场波动加大,对外开放加大的A股市场也会相应承压。