健友股份(603707):步入收获期的稀缺注射剂出口标的

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:赵金厚/余玉君 日期:2020-09-29

  打造肝素全价值链商业模式,转型制剂出口铸造业务新升级。健友股份始终以前瞻性的眼光布局肝素产业链的发展。维持战略性库存管理策略,打造从粗品+原料药+制剂的一体化布局,提升议价能力,稳步快速发展。

      注射剂步入放量阶段,为国内稀缺的注射剂出口标的。公司自2018 年以来积极拓展产品线,目前已有二十多个品种在海外多个国家获批。从注射剂获批ANDA 数量来看,公司排名第一,并有大量注射剂品种在管线储备,公司注射剂龙头地位逐渐稳固。凭借超高无菌注射剂质量水平和销售团队布局,公司注射剂出口有望快速放量,为国内稀缺的注射剂出口标的,享有一定的估值溢价。

      多年布局迎来收获期,原料药景气度持续,公司将继续保持快速增长。健友股份原料药业务未来三年有望保持景气度持续,制剂板块国内保持高速增长、出口开始放量,CDMO 业务保持稳定增长。随着制剂出口兑现,有望业绩增长驱动力从原料药量价齐升转变为制剂出口兑现,顺利实现从原料药转型制剂,长期利润空间在30 亿元以上。

      市场对公司价值存在低估。我们预计公司2020、2021、2022 年归母净利润分别为8.53、11.47、15.31 亿元,同比分别增长41.1%、34.4%、33.5%,对应 PE 分别为48 倍、35倍、26 倍。对公司采用相对估值(PEG 对比)方法进行估值,得到公司目标市值504 亿,相比2020 年9 月28 日总市值405 亿元,还有24.4%的空间,首次覆盖给予“买入”评级。

      风险提示:肝素原料药价格下行风险、注射剂出口放量不及预期、产品获批进度低预期。